Black,Scholes和Merton提出的Black-Scholes-Merton期权定价模型指出由于期权及其标的股票的价格都取决于相同的潜在不确定性来源,因此通过持有一定比例的期权头寸和标的股票的头寸可以构造无风险资产组合。然而已有文献（例如Bakshi等人（2000））证明基于Black-Scholes-Merton模型的Delta对冲期权（购买期权并对其标的资产进行Delta对冲）的平均收益并不是无风险利率。Broadie等（2009）研究发现,Delta对冲交易策略显著降低了期权对标的资产的敞口。以对冲后的Delta中性期权的收益作为研究对象,能很大程度上避免标的股票的溢价对期权收益研究的干扰,从而能更有效的探究标的股票价格以外的因素对期权收益的直接影响。虽然现有文献（例如Cao和Han（2013）,以及Cao（2017）等）已经证明Delta中性个股期权的收益率受到其标的股票特征变量的影响,但是由于股票指数常被视为股票市场整体表现的近似度量,影响股票指数收益率的因素与解释单个股票价格变化的因素并不完全相同。因此,基于已有文献提出的股指收益率的影响因素,本文在1996年1月到2019年6月的样本区间内基于动态Delta对冲策略研究股票特征变量,宏观经济指标以及市场摩擦对于Delta对冲超额收益率的影响和预测作用。本文的研究思路如下:首先,基于Bakshi和Kapadia（2003）对于Delta中性期权收益的定义,通过构造动态Delta对冲策略来计算Delta中性期权的超额收益。其次,使用线性模型分析本文选取的代表股票特征变量、宏观经济指标以及市场摩擦的11个变量对于Delta对冲股指期权收益率的影响作用和影响机制。再次,参照Dangl和Halling（2012）的研究框架,以Delta对冲期权的历史长期平均收益作为基准,使用均方预测误差差值作为统计量来检验上述变量对于Delta对冲股指期权收益率的样本内和样本外预测的有效性。然后,通过市场择时策略（Market timing Strategy）进一步从投资者实际交易的角度来分析预测模型的样本外预测效果。最后基于上证50ETF期权对中国股指期权市场进行外部效度拓展研究。本文的主要结论如下:（1）与Bakshi和Kapadia（2003）的结论一致,基于股指期权长头寸和标的股指短头寸构造的动态Delta对冲策略的超额收益率在1%的显著性水平下小于零;（2）虽然影响股指收益率的股票特征变量、宏观经济指标以及市场摩擦也能在时间序列上解释Delta对冲期权收益的变动,但是除了股指波动率以外,其他变量很可能是通过对波动率风险溢价的影响来对Delta对冲期权收益产生影响作用的;（3）波动率风险溢价对于Delta对冲期权收益具有显著且主导性的影响作用,其与Delta对冲期权的收益在时间序列上正相关;在波动率风险溢价一定的情况下,在股票市场波动更高的时期,Delta对冲期权收益的负值越大;（4）在不考虑交易成本的情况下,再平衡频率越高的动态Delta对冲策略的对冲效果更好;（5）整体来说,由本文所选的股票特征变量、宏观经济指标以及市场摩擦所构成的联合预测模型不仅在基于均方预测误差的检验中具有理论上有效的样本内和样本外预测能力,而且将该预测模型实际运用于市场择时策略时可以帮助投资者降低（提高）Delta对冲资产的损失（收益）。（6）虽然上证50ETF期权与S＆P500指数期权的研究结论具有一定的相似性,但是上证50ETF期权的动态Delta对冲收益率并不显著为负值,并且除了波动率风险溢价以外,其动态Delta对冲收益率应该还受到本文选取的股票特征变量及宏观经济指标以外的未知变量的显著影响。这可能是由于中国期权市场仍不成熟,并且和美国期权市场交易制度不同。本文主要有以下三点创新:（1）相较于以往的文献重点关注Delta对冲期权的收益与公司特征变量之间的关系,本文将宏观经济变量纳入研究,以探讨市场经济形势变化对于Delta对冲收益的影响,是对已有文献的合理补充;（2）基于现有文献对于期权收益率影响因素的研究方法,本文将波动率风险溢价作为控制变量来进一步探究股票特征变量,宏观经济变量以及市场摩擦等对于股指收益率的影响机制;（3）相较于已有文献普遍采用统计量对样本预测进行检验的方法,本文进一步通过市场择时策略,从市场交易的角度来检验影响因素对于Delta对冲期权收益的实际预测性,对于投资者具有更直观的借鉴意义。