可转换债券作为企业融资、企业财务筹划、国有股权退出等领域的重要的金融创新工具,由于它同时具有债券和潜在股票的双重特性,因此,自从可转换债券诞生以来就受到了投资者和筹资者的广泛关注,也越来越受到全球资本市场的青睐.在国外,可转换债券已成了金融市场不可缺少的重要组成部分;在我国,自从上个世纪90年代可转债引入我国市场以来,经过了十几年的发展,它已经得到了充分的发展,随着我国市场经济体制改革的逐步深化和完善,随着相关法律法规对可转换债券发行主体资格的逐步放松,可转换债券在企业筹资、企业财务筹划、国有股权退出等领域将有着广阔的应用前景。可转换债券的发行上市将会对资本市场的综合发展有一个大的驱动,特别是对于处于成长期的民营高科技企业和国有股退出的财务设计来说前景更好,可以说可转债市场将在我国有着巨大的发展潜力。因此从可转换债券实践的未来需求来看,研究可转换债券转换权的定价问题,探讨可转换债券的价值,对于投资者和筹资者来说都具有现实的指导意义。本文是在前人研究的基础上进一步探讨可转换债券价值的定价问题的。由于可转债自身结构的复杂性,其定价难度比股票、债券甚至期权更大,其主要体现在可转债的条款非常复杂,隐含各种期权,包括转换期权、赎回期权、回售期权等,此外,可转债价值还受到发行公司的股价、信用等级以及可转债转股时对每股权益的稀释作用的影响。然而,企业的信用风险以及可转债转股时对每股权益的稀释作用对可转换债券价值的影响在先前的研究中很少受到重视甚至忽略。于是本文在前人对具有赎回条款、回售条款的可转债研究的基础上全面考察赎回条款、回售条款、公司的信用风险以及转股时股市受到稀释对可转债价值的影响。由于中国上市公司具有流通股与非流通股的股权分置的特殊原因,以及公司所存在的信用风险的不稳定性,加之信用风险波动性比较大的特点,以致于不同时刻信用风险对可转债价值的影响变化比较大。考虑到这些原因的存在,本文在对可转债定价时首先利用KMV模型的思想方法对发行可转债的特定企业进行信用风险动态评估,然后把动态的信用利差加到无风险利率作为贴现因子。除此外,本文还考虑了投资者在到期时刻进行转股时,由于股市受到冲击而对每股权益价值的稀释作用,事实上这种稀释作用对可转债价值的影响是不可忽略的。最后本文借助鞅定价理论给出了可转债的定价公式,并根据所得的结果以南京水运公司的可转换债券做为实证分析。文章的内容共分五章:第一章为引言部分,主要介绍可转换债券的背景与本文研究可转换债券的内容。第二章主要介绍可转换债券的一些概要,包括可转债的含义,可转债的特征,影响可转债价值的一些主要参数和条款,包括有:初始转股价格,可转债期限,股价波动率,无风险利率,市场风险,信用风险,可转债票面利息,赎回价格,回售价格,赎回条件,回售条件。第三章主要介绍一些准备知识,为第四章对信用风险度量、第五章进行可转债定价做准备工作。包括介绍Ito¨过程,Ito¨公式,Girsannov定理等内容。第四章,主要讲利用KMV模型的结果,在考虑我国企业的实际情况下,提出企业的信用风险值,并对其进行动态化:其中:t为当前时刻,T为到期日,F为零息票的面值,Dt为t时刻债券的价值,r为无风险利率。Dt可以通过期权方法求得,然后再以南京水运公司为例并对其在2005年11月10日到2006年7月19日之间不同时间点的信用风险进行评估。第五章是在详细分析了可转债的各条条款与影响参数后,借助鞅的定价理论给出可转债的定价公式:其中:Vt1表示附有赎回条款且考虑信用风险与股市受稀释情况的可转债价值,Vt2表示附有回售条款的且考虑信用风险与股市受稀释情况的可转债价值,在此本文只对这两种情况做了一个简单的平均处理,从理论上考虑可能有点不是很合理,因为回赎条款对发行者有利,而回售条款对投资者有利,但这两种有利并不一定是均等的。但从实证分析结果来看,结果所得的理论值与实际值吻合相当好,在样本期间的平均误差只有0.0520%,因此,说明这样假设比较合理的,也就是说所假设的回赎条款与回售条款对发行者与投资者的影响程度比较均衡的。总之,本文在全面考察赎回条款、回售条款、公司的信用风险以及转股时股市受到稀释作用对可转债价值的影响情况后,借助鞅的定价方法给出可转债一个比较精确的定价公式,这将有助于发行公司、投资者、监管机构和中介机构更准确的了解可转债的定价机制,而这些市场参与者最终对可转债定价机制的熟悉将有助于我国在证券市场上建立起一种成熟稳健的避险工具,从而推动证券市场的发展。