中国股票市场变幻莫测,以前不久的2015年股票市场为例,广大股票投资者既经历了上半年牛市行情的喜悦,也承受了下半年急速下跌的失望。对于短短一年之内中国股票市场为何发生如此之大的波动,学者和业内专业人士纷纷将问题的矛头指向了融资融券业务和非法的场外配资业务。然而,融资融券交易制度的出台本是监管层为增强市场流动性,激发市场活力的一项有益之举,从融资融券制度推出后股票市场的成交额逐步增长的趋势来看,其本身确实达到了政策推出之初的目的。所以,对于融资融券业务的开展,到底是加剧了还是降低了股价的异常波动,国内外学者对此莫衷一是。目前我国证券市场融资融券业务运行已超过六年时间,早已度过了最初的强烈影响期,但是相较于资本市场发达的国家和地区,我国股票市场拥有有别于其它市场的特点,交易制度和市场投资者结构上的不同都使得同样的金融工具和金融创新运用在我国大陆市场的效应不同于其它市场。因此,本文将以深圳股票市场为例,研究融资融券业务开展对调整标的股股价异常波动的影响。本文首先明确了融资融券业务的操作过程、功能和特点,随后综合了国内外学者的研究方法、监管层颁布的规章制度及我国股票市场的特点,对股票异常波动进行了界定。接着,借鉴国外学者从公司股票价格特质收益率的衡量方法,综合考虑时间序列、横截面两个维度识别股价异常波动。在对异常波动描述的方面,本文重点从频率和幅度两方面进行衡量,力求将融资融券业务开展对股价异常波动的影响更加精细化的反映。本文的实证部分主要通过建立面板数据模型,将个股是否开展融资融券业务作为虚拟变量,其中个股被调入标的股范围包括首次被列为融资融券试点个股和后期被深圳证券交易所调入为融资融券标的股两种情况。综合考虑可能影响股价异常波动的内在因素和外在因素,并将其作为模型的控制变量。在模型实现方面,充分考虑个体的固定效应影响,使用F检验比较固定效应模型和混合OLS模型的优劣,使用Hausman检验决定使用固定效应模型或是随机效应模型,为减少同一股票不同时期之间出现的扰动项间的自相关,采用稳健的标准差。最后本文得出结论:当个股被调入融资融券标的股范围内时,融资融券业务开展将加剧股价的异常波动,这种效应同时反映在增加股价异常波动的频率和和扩大股价异常波动的幅度。而当个股被调出融资融券标的股范围时,两者的关系不明显。之所以出现这种结果,首先是因为调出标的股研究样本极度缺乏,其次是个股在被调出融资融券标的股范围的原因,往往是由于公司基本面发生了重大变化,融资融券并非导致股价异常波动的主要原因,所以推断融资融券业务开展与否对股价异常波动的影响不显著,方向也不确定。根据本文的分析,我们获知融资融券业务在我国深圳市场开展尚处于初级探索阶段,市场对于个股融资融券业务的开展反应比较激烈,主要体现为融资融券标的股的股价异常波动频率和幅度都会增大。第一,以证监会为代表的市场管理者应该在融资融券业务开展的同时推出配套政策措施,以抑制融资融券业务开展使个股出现异常波动。第二,建议投资者在进行融资买入和融券卖出交易时务必明确融资融券行为可能带来的平仓风险。第三,建议证券公司严格履行其社会责任。公司是连接管理层和投资者中间枢纽,一方面,证券公司应按照管理层要求控制好杠杆倍数,另一方面,证券公司应当向广大投资者提示业务中存在的潜在风险,为市场的良性运行保驾护航。本文未来改进方向首先是在研究个股调出融资融券标的股范围的情况时,力争扩大样本数量,克服由于数据缺乏使得实证检验结果缺乏足够说服力的问题。其次在控制变量选择方面,有少部分控制变量回归结果不显著,说明在模型的设计上还有待完善。