融资是企业得以设立、生存和发展的前提，企业为了达到其市场价值最大化，要根据各种融资方式的收益与成本来选择合适的融资方式以确定最佳的融资结构，并通过影响企业的融资成本、市场价值、治理结构以及资本市场的运行对经济生活产生重大影响。MM理论在早期融资理论的基础上，通过严密的论证，说明了在理想的市场状态下，企业的资本结构与其市场价值无关，但如存在公司所得税则理想的资本结构应该是完全负债；平衡理论则在MM理论基础上考虑到负债所导致的财务危机成本和代理成本，认为企业融资决策要在负债的税收收益与财务危机成本和代理成本之间进行平衡。融资理论在引入不对称信息理论后得到进一步的发展，形成现代企业融资理论，认为从激励和约束经理人员、减少信息不对称成本、保持企业控制权等角度出发，股权融资都不是最优的选择，因此综合起来企业融资决策一般遵循所谓的"啄食理论"，即企业尽量避免进行股权融资并首先以留存收益满足其投资的需要，如需要外部融资，则将首先发行普通债券，再发行混合债券，最后才发行普通股票。发达市场经济国家的实践也证明了此理论。我国企业在经历了计划经济时期的财政主导型融资模式以及有计划的商品经济时期的银行主导型融资模式后，在市场经济条件下逐步有了的多元化的融资方式的选择。但是目前我国企业都希望能上市融资，已上市公司在资产负债率已经比较低、融资渠道相对较多的情况下，其再融资方式的特点表现为强烈的股权偏好，并且对股权融资已经到了不择手段和不计成本的“非理性”地步，上市公司大量的违规违法行为也大都与上市融资有关。但是实际情况却表明我国上市公司的融资效率却是低下的，"一年绩优、二年绩平、三年亏损"已经成了我国上市公司的普遍写照，而且几乎是上市时间越长的公司其经营业绩就越差，历年实施了配股的上市公司股权融资同样表现出业绩不<WP=3>佳。这一切不仅有违发展股市的初衷，而且造成了极大的社会资源浪费，同时也证明了在西方融资理论中企业的各种资金来源中权益资金的是比较昂贵的结论，我国企业进行股权融资已经被社会各界形容为“圈钱”。上市公司作为理性的个体，为了自身利益的最大化必然要利用一切可能的资源与机会，我国上市公司的融资行为与西方发达市场经济国家的情况之所以存在差异自然有深刻的原因。本文的研究目的正是运用西方经典企业融资理论，结合我国股票市场发展过程中政府的政策导向、现阶段资本市场的缺陷以及我国上市公司治理结构的特点，对上市公司股权融资的成本收益进行对比分析，据此解释其股权融资偏好的内在原因，并在此基础上提出相应的政策建议。本文认为，政府出于促进国有企业改革、防范金融风险、实施产业政策、确保国债发行等多方面的考虑是鼓励企业进行股权融资的。并且在现有制度下，各级政府主管部门及官员在主导企业股权融资过程中拥有巨大的寻租机会，因此企业进行股权融资得到了积极扶持的。本文通过分析认为，与发达市场经济国家相比，正是现阶段我国的资本市场和公司治理结构还存在种种缺陷，使我国上市公司在融资决策时的成本收益对比关系发生了畸变。目前我国上市公司的股份分为国有股、法人股、社会公众股、内部职工股、外资股等多种股权，其中国有股一股独大是普遍现象；可流通的公众股只占30%左右，70%左右的国有股和法人股不能流通，上市公司各种股权同股不同权、同股不同利，并对治理结构产生了不利影响。当前我国的股票市场只有现货市场和做多机制，缺乏衍生品市场特有的价格发现、套期保值和风险规避功能，各方投资者都只能从股价上涨中获利，客观上削弱了投资者监督上市公司融资效率的动力。企业债券市场则因为计划管理色彩过浓，发行规模过小，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，企业债券市场的发展受到了相当程度的限制。<WP=4>我国股市股票价格波动很大，换手率和市盈率过高，机构投资者比例小，股市投机性突出，这些客观上都为上市公司不规范的融资行为创造了条件。此外，股票发行机制行政化排斥了市场的选择机制和竞争机制，相当长的时期里企业只要取得发行指标就不愁其发行。市场规则和法律制度也不完善，加上宏观政策对股市的过多干预，我国更多地表现为政策市和消息市，股价变化难于反映上市公司的经营实绩。我国上市公司股权结构的特点和资本市场现状使上市公司内部治理机制方面存在股东控制权残缺、内部人控制严重、经理人员缺乏有效的激励，外部治理机制方面则缺乏控制权接管机制和经理人市场对上市公司经理人员的约束机制。这些都使上市公司进行股权融资的成本与收益产生畸变，使我国的上市公司实际上将在成熟市场经济国家中被证明为最昂贵的资金来源的权益资本作为近乎于免费的资金来源在使用。并且我国上市公司在进行股权融资时所承受的信息不对称成本、控制权丧失成本、代理成本都比较小或者根本不存在，这也使得我国上市公司股权融资的综合成本很小。从股权融资的收益来看，上市公司发行股票上市除了可以提高企业的知名度、形成企业产品的品牌效益、分散风险之外，大股东往往能够享受到公众股溢