【摘 要】
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近年来,分阶段投资已成为风险投资家一种共同的投资理念。但在理论上对于分阶段投资的优化决策以及相应的契约机制探讨文献还较少,特别是缺少分阶段投资决策的数量模型以及对维
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近年来,分阶段投资已成为风险投资家一种共同的投资理念。但在理论上对于分阶段投资的优化决策以及相应的契约机制探讨文献还较少,特别是缺少分阶段投资决策的数量模型以及对维护契约机理的探析,这在一定程度上制约了我国风险投资行业的发展。针对该问题,本文选取分阶段投资的“投资决策”和“契约保障”两个研究视角,进行分阶段投资运作机制的研究。论文以分阶段投资中的“2WH”分析框架为起点,以评价分析与优化分析为重点,在实物期权理论的基础上,结合风险矩阵、随机过程、动态规划、强化学习算法多种技术,创新或部分创新性地构建分段投资的决策分析体系。与此同时,以契约理论为基础,应用博弈分析技术对契约配置之间的横向关系进行分析,并以分析结论为指导原则,设计相应的分阶段投资动态激励与监控体系,形成全文的整体框架。 本文创新性工作及研究结论如下:(1)从风险投资家角度出发,揭示了分阶段投资对于其具有激励约束、期权以及学习三方面增值效应;从创业家角度出发,得出分阶段投资能够有效地体现创业家的管理柔性。因此分阶段投资是风险投资家和创业家的共同选择,它是一种内生契约机制;(2)以实物期权理论为基础,结合动态规划以及或有债券分析技术,通过构建虚拟现金流变量,对基于一般事件和突发事件下分段投资项目的投资规则进行了数值模拟比较分析。得出了与一般事件投资时机相比,突发事件的虚拟现金流跳跃与投资临界状态值同向变动的研究结论;(3)通过对分阶段投资保障契约配置的橫向博弈分析,设计了相应的动态激励与监控机制。并认为风险投资家的综合监督强度决定着其提供给创业家激励合同的类型。当综合监督强度处于上下阈值之外时,提供固定工资的激励合同成为最优选择;当处于上下阈值之内时,提供激励工资的激励合同成为最优选择。
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