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证券市场的时间效应问题,自20世纪30年代人们被发现并开始研究以来,一直处于不断发展之中。近年来,全球证券市场的竞争日趋激烈,全球范围内金融市场的动荡加剧,对于市场时机的把握显得越来越重要,时间效应则是市场时机选择的重要内容之一。随着金融理论的发展以及研究侧重点的切换,时间效应问题急需进行全面深入的研究。本文对我国A股市场中的时间效应问题从理论、实证及应用三个层面进行了全面而深入的探讨。
在理论研究层面,主要论述了当前三个主要金融理论及其与时间效应的关系,并对时间效应问题的研究范畴进行拓展,为下一步的实证分析提供理论依据。在理论分析的同时,对时间效应的研究现状,特别是我国当前的研究动态进行概括。
在实证研究方面,我们以时间段由小到大、由短到长的顺序进行展开,从日内、日间两个层面进行分类,其中日间部分再分成周内、月内及月份间,最后是节假日效应等几个方面。日内部分,从未成交和已成交两个方面展开。在指标选取上,日内的未成交指标选择买卖价差及委托量两个指标,已成交方面采取了收益率及成交量两个指标;日间研究主要采取了收益率和成交量两个指标。无论日内指标还是日间指标,都从趋势性及波动性两个方面进行分析。
在日内时间效应的实证研究中,得出全天适合的交易时间在下午14点至14点50分之间,同时还得出,未成交指标可作为已成交指标的先导指标,以及收益率在临近收盘前有明显的上涨现象。
目前国内对周时间效应研究最多,所采用的样本期间差距较大。本文运用近期的数据对周效应重新进行了实证研究,得出了周二收益率最高、周四收益率最低,而成交量却是周四最大的结论,这与以往研究结论有较大差别。在月内时间效应的研究中,将一个月分成月初、月中、月末三部分进行分析,发现月初收益大多为正,一个月中的收益大部分在月初完成。
在月份时间效应的研究中,我们不仅对月份收益率进行了研究,而且分析了市场在一年之中高、低点在月份间的分布规律。实证结果显示,我国股市存在明显的上半年高收益、下半年低收益现象,高点往往出现在六月份,同时也是收益率最大的月份。
节假日时间效应的研究结果显示,节假目前的收益率高于普通交易日以及节假日后的交易日,说明我国投资者在节日前有着普遍的乐观预期,这可能与我国所处的经济快速发展阶段和股市的初创期有关。
以往关于时间效应的应用,主要作为验证市场有效性与否的证据,很少探讨时间效应研究结论如何在投资实践中应用。本文关于市场时间效应的应用研究是一个开创性的工作。通过本文实证研究的结论,对时间效应的应用加以探讨:一方面,监管层可以利用时间效应来及时发现市场的过度投机,维护市场的稳定;另一方面,投资者可以运用时间效应来更好地完成交易计划,争取更大的收益,通过特定的交易时间段市场的变化特征,来推断可能发生的重大消息。
关于市场时间效应的其它问题,如对日内分笔交易以及交易时间间隔的研究;如何扩展实证结果的应用范围,提升其应用价值等问题都值得进一步研究。