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Modigliani和Miller于1958在《美国经济评论》年发表了《资本结构、公司财务与资本》。这篇经典论文开拓了资本结构理论研究与现代金融理论的历史。自此,资本结构的理论研究和实践活动成为长期关注的领域。然而从1958年Modigliani和Miller对企业融资结构问题进行研究以来,理论研究主要集中在债权资本和股权资本的构成比例方面,对这两大类资本的内部结构问题研究较少。其隐含的假设是:所有的债务都是同质的。然而负债具有不同的形式与期限,不同的发行方式以及不同的偿债顺序,即所有的债务并非都是同质的,因而需要进一步分析债权融资的结构,以深化资本结构研究。20世纪80年代起,国内外学者开始关注债务结构特征的影响因素,并主要形成了三类假说:代理成本假说、信息不对称假说以及税收假说。但相对于资本结构的理论研究成果而言,研究的广度及深度不够。我国对企业债务融资结构的研究还处于借鉴与引用的起步阶段。另外,我国现有成果对债务融资结构还未形成系统研究,比如,对债务融资结构的理论分析主要从代理成本理论的视角展开,而对其它理论的关注不够。从研究内容上看,对债务期限结构的研究较为突出,而对债务的布置结构、优先结构以及各种债务结构的协调配置缺乏研究。因此,为了对我国债务优先结构有进一步了解,本文选择了从我国上市公司的借款情况进行统计分析,期望得出一定的结论。
本文首先介绍了本文的研究背景与目的,并对国内国外文献成果进行了回顾。在梳理的过程中,可以发现对理论界对企业债务期限结构研究较多,对于债务优先级结构研究相对而言不是非常丰富。在第三章的理论分析中,介绍了债务结构包括债务期限结构、债务布置结构、债务优先级结构的含义,并指出这三种不同的债务结构对企业价值的影响并不时互相独立,而是相互协调的,因此在研究债务结构时,也应关注各种债务结构的协调配置。接着在理论分析的基础上,产生了本文的三个假设:政府干预市场程度越高,信用借款比例越高;地区法制化程度越高,信用借款比例越低;国有企业更加容易获得信用借款。并在之后的章节中实证检验这些假设。在实证部分,本文以深圳证券交易所的公司年报为数据基础,利用横截面数据及线性回归模型进行了实证分析,并验证了假设结果。即发现政府干预市场程度越高,信用借款比例越高;地区法制化程度越高,信用借款比例越低;国有企业更加容易获得信用借款。最后是文章的研究结论。本文的研究结果表明企业的外部因素对企业债务融资结构影响较大。企业的性质,政府与市场关系对于企业获得信用借款具有较强的影响力,是否控制地区的政府干预程度差异和法制化程度差异对结果无大的影响。
本研究的意义——理论意义在于由于我国现有成果对债务融资结构还未形成系统研究,国内对企业债务优先级结构的实证研究较少,本文丰富了企业债务结构的研究范围:实践意义本文提出了优化我国上市公司企业债务结构的建议,指出加强法制化建设与企业、银行的改革对于优化企业债务结构的重要性。
本文的创新之处在于,我国只有较少文献集中研究债务优先级结构的影响因素,因此在这个研究主题上本文做出了最初的探索,并找出了主要的影响因素,即企业的性质和政府干预市场程度,并提出了相应的对策建议。