债券市场是直接融资市场的重要组成部分，因其融资条件自由度较大、综合融资成本低，在全球范围内发展迅速，在欧美资本市场的发展历史上都形成了规模巨大的债券市场，其融资规模远远大于股票融资，解决了中短期资金融通的巨大需求，对短期经营资金的融通、长期投资项目筹资有巨大推动作用，很大程度上促进了经济发展.而且国债市场产生的无风险利率也是金融资产定价的基本信息，利率水平的变动发挥着资源配置的风向标作用。　　新中国的债券市场在建国后中断过一个时期，改革开放后重新发展，从1981年国债恢复发行起，至今已走过三十年的历史，在发展过程中，债券市场几经改革，市场组织形式也经过了几番变动，从最初的自发交易到有组织展开，其间最重要的变革是1997年银行间债券市场的建立，将场内和场外债券交易市场严格分割开来，并且对参与主体进行区分，最终形成了多个债券市场分割并存的市场格局，包括银行间债券市场、交易所债券市场和银行柜台市场。截至2011年12月31日，作为最大组成部分的全国银行间市场债券托管总量为213575.97亿元，其中人民币债券213539.97亿元，占2011年GDP总量的45.29％。但是，和同期资本市场的发展，特别是股票市场的发展相比，债券市场的发展速度远远落后，债券融资在国民经济中的相对规模也低于发达资本市场国家的水平;另外，分割的债券市场使得债券和资金在不同的市场间不能完全自由流动，这对于债券市场的运行表现不可避免地产生了一系列影响;在存在问题的同时，我国的债券市场也不断有改动和变化，如在2007年交易所市场建立了固定收益平台，引入了做市商制度，减小了分割市场的交易制度区别，在2010年允许上市商业银行进入交易所并且调整了交易费率等等。　　债券市场的重要性不言而喻，我国经济发展对于金融市场的发展需要与日俱增，这与我国债券市场的发展滞后程度和特殊结构形成了鲜明的对比，债券市场的现状研究和发展策略是我国金融市场改革的重要课题，只有弄清债券市场运行定价机理，定量分析债券市场发展的实际情况，才能有的放矢地提出对市场发展有建设意义的政策意见。　　我国债券市场的最大特点就是市场分割，而定价则是一切自由市场运行结果的最直接体现，分割的债券市场导致的市场定价表现有何特点。我国债券市场发展缓慢的制度原因何在，需要如何转变。大的市场分割体系形成后，一系列的制度改革对于债券市场的分割情况和交易质量有何影响。从这几个疑问出发，本文对我国债券市场分割情况下的债券定价进行分析，并试图以此为出发点，对整个市场进行描述和分析并提出政策建议。　　在研究对象上，由于银行间市场和交易所市场在交易量和活跃度上最为重要，本文着重研究了这两个分割市场的情况;在研究方法上，选取了2007年至今在两个市场同时交易的国债的成交数据，对成交价和成交量进行处理，运用假设检验、VAR模型回归计算等实证分析方法，对市场运行情况进行定量分析。　　本文第一章是文献综述，对相关领域的研究成果进行了梳理。首先研究了关于债券市场交易机制的理论，然后针对债券市场的特点，特别分析了做市商制度下的市场定价模型，最后，对我国学者在债券市场上的相关研究进行了归纳总结。　　第二章对我国债券市场进行概况分析。首先，研究了我国债券的发展历史，对于其中的重大事件进行了梳理;然后，对于债券市场现阶段的市场运行情况进行了详细描述，包括用时点数据和流量数据进行定量描述，对债券市场的相关制度、法律法规、运行平台进行了罗列介绍。这部分的背景资料研究为接下来模型构建和实证分析提供了思路。　　第三章构建了债券市场的交易机制模型。此处借鉴了Hasbrouck(1991)分析股票市场交易效率的模型框架，对于我国债券市场的交易定价机制进行构建，假定市场存在做市商、知情交易者和流动性交易者，每一期的价格由做市商根据上一期的成交信息制定，对市场报出询价，交易者相应做出接受或不接受报价的决定，交易者掌握的信息通过债券交易传递给做市商，因此动态影响了下一期的做市商报价和交易量。在这个模型的基础上，通过推导得出定价误差的方差，将其作为市场机制对于价格偏离债券真实价值的综合衡量，即市场定价效率的指标。　　第四章利用两个市场上同时进行交易的相同国债的数据进行了实证分析。首先对不同市场的定价差异进行假设检验，分析得出两个市场存在价差;接着，运用统计手段分析价差存在的情况下的套利可能性，结果表明两个市场存在套利可能性，但是由于市场流动性不足，有效套利交易日的比例太小，使得年化套利收益率过低，并且在存在转托管时滞的情况下，时间风险使得交易者的套利成功率大大下降，套利交易的动力不足;最后，依据第三章中建立的交易机制，通过VAR模型，计算两个市场的定价修正速度和定价误差，以此度量两个市场的交易效率，得出交易所市场的定价效率高于银行间市场的一般性结论，并且证明在交易所引入上市商业银行后，两个市场的交易效率都得到了提高。　　第五章结合之前的概况统计和实证分析对全文进行了总结:我国分割的债券市场原本存在定价差异，但是在引入市场交易主体等一系列的改革之后，定价差异不再明显;我国债券市场在流通和交易上仍然存在着制度桎梏，阻碍了信息的传递和资金的有效配置，使得定价不合理的情况无法在短期内被套利行为消除;我国不同市场的定价效率存在区别，在参与主体改革后，交易所债券市场的定价效率明显高于银行间债券市场。最后，在上述分析基础上做出政策建议，认为我国政府应该放松对债券市场的管制，支持其发展，建立统一的托管平台，统一两个市场的制度，通过渐进式的改革最终消除市场分割，形成全国统一的债券市场。