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随着电子信息和互联网的快速发展，加之金融自由化程度的不断加深，以及各种衍生品的出现让金融市场的透明度、深度和流动性不断加强。越来越紧密的关系使得金融市场间的界限不在那么明确，就以往年的实证研究表明，各个金融市场的价格水平和波动都不再仅仅由自身单一的市场决定，金融市场整体存在着显著联动性，如1985年日本“广场协议”和1997年金融海啸中泰铢崩盘。我国的金融市场在过去的十几年内也同样经历着飞速发展。2005年7月21日，我国将历时十年的与美元挂钩的汇率制度改为参考一篮子货币进行调节、实行有管理的浮动汇率制度，同年A股进行了股权分置改革，我国汇市与股市的联系产生了突破，金融市场进入了市场化的进程。那么在我国，汇率与股价是怎样的关系呢？从2005年到2008年的股价与人民币价值螺旋上升，再到2010年至2014年之间人民币依旧走牛，而股市陷入萎靡，两者间相关性到底如何呢？
认清两者之间真正的关系，对我国政府制定金融市场相关政策，对投资者理解股价和汇率的联系，选择更好投资机会有着很重要的意义。国外对股价与汇率关系的研究较早，从上世纪八十年代在理论上就由Dombusch和Bran son分别提出了流量导向模型和资产组合模型。国内的研究大多在股价汇改股改后，对汇率与A股股价联系的研究以2009、2010两年居多，研究结论多是汇率与股价存在长期协整关系，并且汇率是股市的催化剂。但从2010年之后，从我国政府再次放开汇率管制，扩大汇率浮动幅度后，汇率与股价的问题变得复杂了。我国A股走势的不稳定性，与人民币对美元汇率形成巨大反差，汇率与股价相关性在不同时期下所体现出来的不同形式是值得我们去细细探索。所以为了弄清两者之间的联动性，本文对2005-2014年这一时间区间以金融危机时期汇率再次钉住美元为时间切点，进行了分段处理，用更全面的理论和数据来研究股价和汇率间的相关性。
从理论上，本文首先介绍了流量导向模型和资产组合模型。前者强调在经常账户开放与贸易收支平衡的情况下，汇率变动对一国股价的单向影响其提出由汇率影响一国国民经济从而影响资本市场的理论，运行机制为汇率变化→一国产品市场竞争力变化→国民产出和收益→股票价格水平;而资产组合模型强调资本账户在股票价格水平对汇率影响的重要作用。其假设资本自由流动，股票价格主要由本国经济发展决定，股票价格的变动会引起流动货币需求的变化，进而影响汇率。其运行机制为股价变动→流动货币需求→汇率波动。然后文章介绍了汇率与股价相互影响的可能的几种途径，包括以利率、贸易余额、资本流动和心理预期为中介的信息传导途径。并且，本文利用股票定价中的戈登模型对蒙代尔-弗莱明模型进行了扩展分析，利用公式表达了汇率与股价的联动关系。
理论中众多因素的角力使得汇率与股价的关系变得复杂，为配合理论分析，我们利用全新的数据以及思路对两者关系进行了定量的实证研究。
从数据选取上，在汇率数据方面，选取即期市场中以直接标价法表示的人民币对美元名义汇率的中间汇率作为变量。不采用实际汇率是因为金融市场产品价格对名义汇率更加敏感。在股价数据方面，选取沪深300指数作为变量。沪深300成分股将市场上盈利能力最强的公司基本已经全部囊括，总体而言，其成分股的资产质量极佳，盈利能力较强，堪称整个市场的中流砥柱，并且沪深300指数包括了沪深两个交易市场的权重股票，比大多数实证研究采用的上证指数更加能够代表中国整体股价水平。在利差数据方面，采用7天回购利率作为国内货币市场基准利率，采用美国一周LIBOR作为国外货币市场基准利率。
在以往的实证研究中，基本没有文献进行时间切割进行自股改以来不同时期汇率与股价关系的对比研究。因此，本文选取了两段时间区间，分别是从2005年7月21日（汇率改革）到2008年6月30日，2010年7月1日到2014年6月30日，中间剔除了2008年7月1日到2010年6月30日的所有数据，因为在这段时间我国由于受到金融危机影响，人民币汇率实际重新钉住了美元，稳定在6.82到6.83之间，这个时段对两者相关性研究没有意义。
另外，大多数文献都对两者的线性和非线性关系进行了论证，但忽略了两者传导机制中的中间变量，如果加入了中间变量，两者的实证结果又会怎样变化呢。因此，本文将采用VECM-BEKK-MGARCH模型，以股价和汇率为内生变量，以利差为外生变量来研究我国股价与汇率之间的动态关联，尝试从线性和非线性两个角度来分析汇率与股价之间的联动关系以及利差对二者之间关系的影响。
在得出实证结果之后，本文对前后两期的汇率与股价关系进行了对比分析。首先对于两者间不存在长期协整关系当相关系数为负给予了解释。然后，给短期内两者的价格溢出效应以及波动溢出效应的不同，从产业结构、资本市场现状、汇率市场以及外汇衍生品发展情况等几个角度予以了详细说明。最后，利率对汇率及股价的信息传递影响，文章从利率市场化、我国股市投资者的投资习惯，以及上市公司现状角度予以分析。针对实证结果，本文提出了相关建议:1.加快我国经济结构转变，减少汇率变动给进出口企业带来的冲击;2.扩大直接融资比率，构建多层次资本市场;3.加快人民币国际化，人民币的定价更加准确;4.加快我国股票市场的监管与完善，使A股不会因为汇率波动煽动股市炒作之风;5.利率市场化。
本文分为六个部分。第一部分为序论，首先介绍了本文选题的背景及意义，然后对本文的内容安排做出了说明，同时介绍了本文的创新点以及不足。第二部分为理论基础分析部分，在这部分中笔者对以往关于汇率与股价相关性的理论进行了回顾。然后在这部分中，笔者利用I S-LM-BP模型进行理论分析，再接合股价模型中的戈登模型对蒙代尔-弗莱明模型就行扩展，模型表达了汇率与股价的关系，接着依次分析了汇率与股价信息传导的几种途径:分别以利率、贸易余额、资本流动和心理预期为中介的传导机制。最后对以往的研究文献进行了综述。第三部分为实证方法部分，介绍了本文采用的实证方法及对数据的选取与处理。第四部分为实证研究部分，该部分分为两个阶段，利用单位根检验，协整检验及构建的VEC模型，MGARCH模型对两个阶段的数据进行实证研究。第五部分是对实证结果分析，通过对两段时间区间的实证结果对比分析，找寻我国外汇市场与股票市场存在的关系，解释实证结果背后的逻辑，并指出我国外汇市场与股票市场发展缺陷。第六部分为政策建议部分。
本文的主要贡献:第一，在理论基础分析中，利用IS-LM-BP模型结合股票理论中的戈登模型汇率与股价信息传导机制进行了分析。再对由IS-LM-BP模型引申出的蒙代尔-弗莱明模型进了扩展。扩展的公式在理论上表达了汇率与股价信息传递的机制。第二，实证研究了我国A股市场和外汇市场之间的价格溢出效应（线性）和波动溢出效应（非线性），由于股价和汇率的关系并不完全是线性关系的，同时扩展到波动溢出的研究，将更详细地研究了二者的关系。第三，本文加入了利率作为外生变量，从更广的角度来研究汇率与股价的相关性，更能有助于洞悉货币市场信息是如何传导，并影响A股市场和外汇市场的。第四，本文对两市进行了分段实证研究，解释了对比结果的背后逻辑，使得影响汇率与股价相关性的因素更加明确，有益于相关政策的制定。
认清两者之间真正的关系，对我国政府制定金融市场相关政策，对投资者理解股价和汇率的联系，选择更好投资机会有着很重要的意义。国外对股价与汇率关系的研究较早，从上世纪八十年代在理论上就由Dombusch和Bran son分别提出了流量导向模型和资产组合模型。国内的研究大多在股价汇改股改后，对汇率与A股股价联系的研究以2009、2010两年居多，研究结论多是汇率与股价存在长期协整关系，并且汇率是股市的催化剂。但从2010年之后，从我国政府再次放开汇率管制，扩大汇率浮动幅度后，汇率与股价的问题变得复杂了。我国A股走势的不稳定性，与人民币对美元汇率形成巨大反差，汇率与股价相关性在不同时期下所体现出来的不同形式是值得我们去细细探索。所以为了弄清两者之间的联动性，本文对2005-2014年这一时间区间以金融危机时期汇率再次钉住美元为时间切点，进行了分段处理，用更全面的理论和数据来研究股价和汇率间的相关性。
从理论上，本文首先介绍了流量导向模型和资产组合模型。前者强调在经常账户开放与贸易收支平衡的情况下，汇率变动对一国股价的单向影响其提出由汇率影响一国国民经济从而影响资本市场的理论，运行机制为汇率变化→一国产品市场竞争力变化→国民产出和收益→股票价格水平;而资产组合模型强调资本账户在股票价格水平对汇率影响的重要作用。其假设资本自由流动，股票价格主要由本国经济发展决定，股票价格的变动会引起流动货币需求的变化，进而影响汇率。其运行机制为股价变动→流动货币需求→汇率波动。然后文章介绍了汇率与股价相互影响的可能的几种途径，包括以利率、贸易余额、资本流动和心理预期为中介的信息传导途径。并且，本文利用股票定价中的戈登模型对蒙代尔-弗莱明模型进行了扩展分析，利用公式表达了汇率与股价的联动关系。
理论中众多因素的角力使得汇率与股价的关系变得复杂，为配合理论分析，我们利用全新的数据以及思路对两者关系进行了定量的实证研究。
从数据选取上，在汇率数据方面，选取即期市场中以直接标价法表示的人民币对美元名义汇率的中间汇率作为变量。不采用实际汇率是因为金融市场产品价格对名义汇率更加敏感。在股价数据方面，选取沪深300指数作为变量。沪深300成分股将市场上盈利能力最强的公司基本已经全部囊括，总体而言，其成分股的资产质量极佳，盈利能力较强，堪称整个市场的中流砥柱，并且沪深300指数包括了沪深两个交易市场的权重股票，比大多数实证研究采用的上证指数更加能够代表中国整体股价水平。在利差数据方面，采用7天回购利率作为国内货币市场基准利率，采用美国一周LIBOR作为国外货币市场基准利率。
在以往的实证研究中，基本没有文献进行时间切割进行自股改以来不同时期汇率与股价关系的对比研究。因此，本文选取了两段时间区间，分别是从2005年7月21日（汇率改革）到2008年6月30日，2010年7月1日到2014年6月30日，中间剔除了2008年7月1日到2010年6月30日的所有数据，因为在这段时间我国由于受到金融危机影响，人民币汇率实际重新钉住了美元，稳定在6.82到6.83之间，这个时段对两者相关性研究没有意义。
另外，大多数文献都对两者的线性和非线性关系进行了论证，但忽略了两者传导机制中的中间变量，如果加入了中间变量，两者的实证结果又会怎样变化呢。因此，本文将采用VECM-BEKK-MGARCH模型，以股价和汇率为内生变量，以利差为外生变量来研究我国股价与汇率之间的动态关联，尝试从线性和非线性两个角度来分析汇率与股价之间的联动关系以及利差对二者之间关系的影响。
在得出实证结果之后，本文对前后两期的汇率与股价关系进行了对比分析。首先对于两者间不存在长期协整关系当相关系数为负给予了解释。然后，给短期内两者的价格溢出效应以及波动溢出效应的不同，从产业结构、资本市场现状、汇率市场以及外汇衍生品发展情况等几个角度予以了详细说明。最后，利率对汇率及股价的信息传递影响，文章从利率市场化、我国股市投资者的投资习惯，以及上市公司现状角度予以分析。针对实证结果，本文提出了相关建议:1.加快我国经济结构转变，减少汇率变动给进出口企业带来的冲击;2.扩大直接融资比率，构建多层次资本市场;3.加快人民币国际化，人民币的定价更加准确;4.加快我国股票市场的监管与完善，使A股不会因为汇率波动煽动股市炒作之风;5.利率市场化。
本文分为六个部分。第一部分为序论，首先介绍了本文选题的背景及意义，然后对本文的内容安排做出了说明，同时介绍了本文的创新点以及不足。第二部分为理论基础分析部分，在这部分中笔者对以往关于汇率与股价相关性的理论进行了回顾。然后在这部分中，笔者利用I S-LM-BP模型进行理论分析，再接合股价模型中的戈登模型对蒙代尔-弗莱明模型就行扩展，模型表达了汇率与股价的关系，接着依次分析了汇率与股价信息传导的几种途径:分别以利率、贸易余额、资本流动和心理预期为中介的传导机制。最后对以往的研究文献进行了综述。第三部分为实证方法部分，介绍了本文采用的实证方法及对数据的选取与处理。第四部分为实证研究部分，该部分分为两个阶段，利用单位根检验，协整检验及构建的VEC模型，MGARCH模型对两个阶段的数据进行实证研究。第五部分是对实证结果分析，通过对两段时间区间的实证结果对比分析，找寻我国外汇市场与股票市场存在的关系，解释实证结果背后的逻辑，并指出我国外汇市场与股票市场发展缺陷。第六部分为政策建议部分。
本文的主要贡献:第一，在理论基础分析中，利用IS-LM-BP模型结合股票理论中的戈登模型汇率与股价信息传导机制进行了分析。再对由IS-LM-BP模型引申出的蒙代尔-弗莱明模型进了扩展。扩展的公式在理论上表达了汇率与股价信息传递的机制。第二，实证研究了我国A股市场和外汇市场之间的价格溢出效应（线性）和波动溢出效应（非线性），由于股价和汇率的关系并不完全是线性关系的，同时扩展到波动溢出的研究，将更详细地研究了二者的关系。第三，本文加入了利率作为外生变量，从更广的角度来研究汇率与股价的相关性，更能有助于洞悉货币市场信息是如何传导，并影响A股市场和外汇市场的。第四，本文对两市进行了分段实证研究，解释了对比结果的背后逻辑，使得影响汇率与股价相关性的因素更加明确，有益于相关政策的制定。