云南是一个有着丰富多彩的风土人情和美不胜收的旖旎风光的省份,并且得益于气候宜人,在发展旅游业上有着得天独厚的条件。但是,在黄金周旅游情况统计中,云南省在旅游收入和接待的游客方面只能排在全国的中游位置,相对于四川、山东等旅游大省,云南还有较大的发展空间,所以,发展旅游业是云南省比较现实的问题。省内中小型景区在融资上长期依赖政府财政支持和银行贷款,融资方式单一,发展动力不足,完善旅游行业的融资体系是行业发展的重中之重。本文通过“云南文产巴拉格宗入园凭证资产支持专项计划”(以下简称“巴拉格宗专项计划”,或“本计划”)的案例分析,希望从资产证券化的角度来探索中小型自然景区融资的新路径,并对推广中的诸多问题提出针对性的改进方案,通过产品的结构设计来防范证券化风险。在研究中小自然景区融资路径的问题上,本文采用了个案研究法,以“巴拉格宗专项计划”为基础,针对在中小自然景区中推广的困境,创新性地为中小自然景区提供了资产证券化方案。“巴拉格宗专项计划”作为全国首例自然景区ABS产品,以门票收入为基础资产,为行业企业融资提供了新的思路。巴拉格宗公司在营业收入和净利润方面处在自然景区行业的中位数水平、在资产规模上略高于行业的平均水平、成长能力偏低,这也是企业融资的主要原因之一,在动机上,省内大多数中小旅游企业都是契合这一案例的。但是在ABS发行统计中我们发现,发行资产证券化产品在营收规模和增信措施上对原始权益人的要求很高,一般中小旅游企业很难满足,并且面临较高的融资成本,因此中小景区并不能照搬“本计划”。针对这些行业痛点,本文颇有创新地提出“打包发行”、“持股平台”和“政策性担保基金”的综合发行方案,“打包发行”可以解决原始权益人资产池偏小的行业现状;“持股平台”的设计,通过期权的或有收益来补偿中小企业偏高的风险,反过来也可以适当控制产品的发行成本,减小发行主体的还款压力;而“政策性担保基金”则是希望省信用再担保公司牵头成立行业政策担保基金,为原始权益人提供外部增信,解决了企业外部担保措施缺失的问题,同时也迎合了省政府关于建立健全融资性担保体系的政策方针。本文通过产品结构的创新设计,从一定程度上解决了中小旅游企业发行资产证券化时面临的两大困境,并且有效控制了发行成本,提高了各发行主体的参与热情。本方案提出的“政策性担保基金”仍然存在对地方政策的依赖性,没有从根本上解决增信机制的问题,期权的或有收益也只能从一定程度上提高基金的意愿,不能完全通过市场行为改善担保体系。但是随着行业政策法规的推动和资本市场的支持,风险补偿机制能够逐步完善,旅游行业也能实现越来越丰富的融资方式。