现代投资理论是在马柯维茨(Harry·M·Markowitz)1952年发表的具有历史意义的论文《证券组合选择》和1959年出版的同名专著基础上发展起来的理论框架。 在证券投资组合理论中,证券的收益率及其统计分布特征是最基本的研究基础。目前的一般情况是:假定某种证券的收益率的统计分布特征在一定时期内基本稳定,并以此为基础展开投资组合理论的研究。然而,实际的市场情况并不完全支持这种假设,因此,我们转而研究不同市场条件下的收益率统计分布特征,根据条件收益率的分布特征进行投资组合理论研究,将使其实际应用更加贴近市场实际。 本文首先简要介绍了证券投资组合理论的产生和发展,重点阐述了收益和风险两个关键观念,然后,引入了条件收益率的概念,在条件收益率的基础上提出了VaA(期望条件收益率)、VaB(最佳条件收益率)、VaR(条件VaR)的概念,建立了一种新的证券收益和风险的度量模型。 然后我们引入了相对价格的概念,创立了VrR体系,其中的大盘指数部分VaR_I、VaA_I、VaB_I是系统因素,若引入股指期货,可通过调整其多空头寸来对冲其风险;本文重点研究的是相对价格因素部分的VaR_s、VaA_s、VaB_s,并认为该部分是可以控制的因素(股票自身的个别因素)。之所以建立这样的体系,我们是提供了一种新的思路,即:把传统的对股票收益和风险的度量转移到相对价格和条件收益率上来。 最后,分别在股票价格和股票收益服从二元正态分布和经验分布的条件下,在马柯维茨组合理论的框架基础上,应用历史数据构建投资组合,即:VaA、VaB—VaR模型,把组合的收益和大盘指数的收益相比教,在不同的价格条件下调整投资组合,然后建立有效组合边界,并与马柯威茨组合边界相比较。实证分析表明我们的模型是有效的,这就为广大投资者提供了一种新的投资思路。