融资难是中小企业一直面临的难题。“新三板”是为我国中小企业提供多元化融资服务,助力解决融资难问题的重要平台。近来,股权质押融资以其融资效率高、成本低、不稀释股权等优势迅速发展,成为新三板市场的重要融资方式之一。但相较于上市公司,新三板挂牌企业本身规模较小、经营不够规范、信息披露不尽完善,同时新三板市场流动性低,股权质押相关法律法规也不够健全。因此,新三板股权质押给企业带来融资便利的同时,其背后潜藏的风险及经济后果更是值得我们高度重视的。风险事件一旦发生,将会给公司、中小股东及质权人造成严重的影响。可见,研究新三板股权质押融资具体案例中存在的风险及经济后果,对于防范新三板股权质押融资风险,保障和维护各方利益,推动股权质押规范和发展具有重要意义。本文通过华盛控股股权质押融资案例,运用Z值模型、事件研究法、熵值法和功效系数法,同时结合行业水平对比,深入详细地分析了股权质押融资风险及经济后果,研究发现主要存在以下风险:(1)通过Z值模型衡量了股权质押时暴露的控制权转移风险;(2)结合实际控制人股权质押前高位减持所有流通股套现行为,质押融入资金用途未知以及公司易主前高质押率质押股权行为,这三个方面分析了道德风险;(3)通过计算质押率,根据股权质押后股价走势和预警线平仓线分析了市场风险;(4)从质权人难以转手质押股权和转让价款不足以清偿债务两个方面分析了处置风险。对于经济后果的分析上,从公司、中小股东及质权人多角度出发分析:(1)结合事件研究法对股权质押短期市场反应进行分析,结果显示短期市场对于大额股权质押行为的反应趋于负面。(2)股权质押债务违约,股权被拍卖,控制权转移风险爆发,实际控制人变更,多名元老高管也随之离职,不仅造成经营管理团队上混乱,对业务的稳定和持续性也形成一定冲击。同时股权质押资金债务违约致使公司多个银行账户也被冻结,从而影响公司销售投标及业务收入。结合熵值法和功效系数法对公司绩效变化进行量化,研究发现股权质押后公司总绩效长期来看是趋于恶化的。(3)再从盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力四个维度细化,结合新三板行业水平,纵向与横向相比较分析,进一步验证了华盛控股股权质押期间长期财务绩效的恶化。(4)从股东权益和股票市值两个角度衡量对中小股东的影响,结果显示公司净资产减少和股票市场价值下跌,侵害了中小股东利益。(5)质押股权难以转手和股权价值的下跌,对质权人利益造成了损害。结合案例发现,公司决议股权质押时,缺乏对控股股东行为的分析,同时也没有结合自身财务状况、实际需求及风险承受能力,在考虑是否适宜参与股权质押融资和选取股权质押合适的比例上不够慎重,盲目选择融资。质押后股权质押资金具体使用用途和方向并不明确。除此外,质权人的风险防范意识欠缺,监管制度建设落后于股权质押发展速度,也加剧了股权质押融资风险。对此,结合案例本文从挂牌企业、质权人和监管层面三个角度提出了相关政策建议:(1)公司角度:完善公司内部治理和内部控制机制,加强对股权质押行为约束与监督。设立股权质押专项资金,提高资金使用效率。(2)质权人角度:质权人加强风险防范,质押前中后全方面防控风险。(3)监管层角度:完善监管政策法规及加强信息披露。