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1968年,Demsetz发表的论文“交易成本”标志着证券市场微观结构理论的诞生,此后,对基于市场微观结构的流动性的研究有很多。最早的是Amihud和Mendelson(1986)年的研究,文中他们推导出预期收益与买卖价差的关系模型,在此基础上提出了流动性溢价理论,也就是说,资产的流动性是一个重要的资产定价影响因子,流动性较低的资产预期收益高,而流动性高的资产预期收益低。投资者倾向于选择那些流动性好、交易费用低的资产来构建投资组合,所以资产的价格应该体现非流动性溢价。然而重要的是,资产的流动性并不是保持不变的,而是随着时间不断变动的。诸多文献中提及资产流动性的波动,而Bali et al. (2012)在研究美国股票市场流动性与收益的关系时表明,流动性冲击(Liquidity Shocks)能预测股票未来收益,且其对收益的预测能力不受其他收益预测因子的影响。另外,Fangjian Fu et al. (2013)文中也表示,流动性的变动(Liquidity Variation)能预测资产收益,流动性的变动对收益的预测是流动性一个新的维度的定价,应得到投资者的关注。鉴于我国目前还没有关于流动性变动与预期收益的研究,本文我们选取换手率作为流动性的代理指标来研究流动性变动和预期收益的关系。文章的主要研究内容如下：首先,基于上海证券交易所的A股数据,探究我国A股市场换手率及换手率的变动情况。其次,通过分组形成投资组合和横截面回归的方法,研究我国A股市场换手率变动对收益的预测能力。再次,探究换手率变动方向对收益预测的影响。最后,使用非流动性指标构建流动性冲击,检验换手率变动对收益预测能力的稳健性。研究结果表明：换手率变动对股票下月收益有显著预测能力,且其对收益的预测能力不受其他收益预测因子的影响。换手率正向变动的预测能力优于换手率负向变动,但是对收益的预测能力都显著。我们的研究为投资者选择投资组合提供了新的信息。