进入21世纪后,金融市场在经济生活与金融体系中扮演了越来越重要的角色,而其中利率问题又是金融市场最基础,最核心的问题之一,几乎所有的金融现象都与之有着或多或少的联系,因此如何准确把握和驾驭利率的变动,是每一个现代经济参与者所必须面对和认真考虑的问题。长期以来,由于计划经济的特性,货币当局对利率控制力度较大,利率在我国金融运行中的重要性未能显现。随着金融市场化改革、金融市场对外开放的推进以及资本市场的发展,利率作为引导金融资源配置的主要杠杆的功能突显,与各种风险与收益相关的利率期限结构研究1也就显得越来越重要。利率市场化将对金融资源的配置方式产生根本性的影响,市场利率而非管制利率成为占据主导的配置方式,各金融机构面临的经营环境更加多变,所面对风险也更大,对利率水平与期限的把握能力将成为市场核心竞争力。我国的商业银行改革能否成功某种程度上也依赖于利率自由化的改革,即银行能否有效的在自由的利率环境下生存并盈利是其中的关键之处。发达国家的经验表明,要实现整个金融系统的稳定性和抗风险能力,增加经济运行的稳定性,就必须提升各个金融机构个体抵御金融风险能力,实现微观单位抵御风险能力的加强。由于国债流通市场比较接近完全竞争市场,国债收益一般稳定无风险2,流动性很强而且期限品种齐全,于是人们对利率期限结构的研究往往就从国债入手3。目前我国国债的发行和流通已在金融市场上占有重要地位,其中国债的利率是国债交易的核心,具体来说利率的水平决定着投资者的投资收益与政府的筹资成本;利率的结构决定着国债品种的期限选择与投资主体类型的分配格局;利率的形成机制决定着国债发行方式的运用,甚至国债规模也与利率政策唇齿相依。不仅如此,国债利率其实已经超越国债体系本身,国债已成为宏观经济调控的重要杠杆。本文的研究主要对象为在上海证券交易所上市交易的国债所形成的收益率曲线。由于国外对收益率习惯称利率,故本文中利率和收益率含义相同。根据研究的利率不同,可得到不同的收益率曲线,如到期收益率曲线、即期收益率曲线、远期收益率曲线。一般认为国债收益率曲线指的是国债的即期收益率曲线45。全文共分为四章,加上前言一共是五部分,主要的结构和内容如下:在论文的正文之前是前言,主要介绍了本文的选题背景与选题意义。论文提出,在加入WTO后金融业开放与金融体制改革的大背景下,研究国债利率期限结构有着很强的现实意义。简单地说,国债利率期限结构为各种金融资产的定价提供一个坚实的基础6,有利于促进债券市场的发展和完善;研究利率期限结构有利于金融机构自主定价,提升其投资管理与风险控制水平,从而实现整个金融系统的稳定性;通过研究利率期限结构,央行可以获取市场各参与机构对利率走向的基本态度,从而发现未来利率以及经济的走势,央行可以有针对性的予以提前控制。本文第一章主要介绍了国债收益率曲线的基本含义与基本特征以及传统的利率期限结构理论。本章首先论述了国债市场的特点,指出国债收益率能够成为金融体系中基准利率,但在我国,名义基准利率就是各种官定利率,央行通过调整官定利率去影响和调节金融市场以及经济系统,但官定利率并不能充分优化配置资金资源,使得基准利率的主导作用难以正常发挥。但是经过多年改革,国债逐渐向真正的“金边债券”发展。论文随后分析了几种不同形态的国债收益率曲线,指出国债收益率曲线随着时间的变化而变化,在某一时点上,收益率的变化规律一般表现为预期未来利率和风险报酬之和。国债收益率曲线一般有四种形态:正向的收益率曲线,反向的收益率曲线,平向的收益率曲线和拱形的收益率曲线。接着文章论述了历史上西方传统的利率期限结构理论,它们是预期理论和市场分割理论以及经济周期理论。预期理论对未来的短期利率市场行为进行假设,假定现行长期合约中的远期利率同市场关于未来的短期利率预期密切相关。预期理论又可分成三种形式:纯预期理论、流动性理论和偏好理论,这三种理论的主要区别在于,除对未来短期利率的预期外,是否还存在其他因素影响远期利率。这些理论从经济主体行为动机的角度出发,分析了影响债券收益率曲线形状的最基本因素,是研究国债收益率曲线的理论基础,论文并用这些理论解释了以上四种形态的曲线出现的原因。最后文章根据以上的分析,总结了影响国债利率期限结构的形成主要因素。本文第二章是国债收益率曲线的时点研究。首先介绍了有关收益率的相关概念以及计算方法,并用EXCEL的函数使这些计算方法具有可行性。论文指出,国债收益率曲线应该指即期收益率曲线,采用到期收益率编制的收益率曲线是不精确的,因为它受到所谓的“息票效应”的影响。但是本章主要是根据收益率曲线作一些政策意义上的探讨,勾勒出我国国债收益率曲线的变化轨迹,只是形态方面的考察,为了研究的方便,使用了到期收益率曲线来代替即期收益率曲线进行研究,实际上两者在形态上相差不大。文章在上海证券交易所国债现货市场中选取了一些国债作为研究对象,从中选出8个交易日来进行收益率曲线的实证研究。并根据作出的收益率曲线图进行了宏观意义上的评述。论文发现这些曲线由一个明显的相同点,那就是各收益率曲线存在明显扁平化的趋势,各期限结构利率趋同,长期债券利率水平偏低,不能很好的反映长期利率风险和流动性风险,影响了债券市场合理配置资源功能的发挥,影响了中央货币政策的有效实施。本文第三章是论文的重点,分析了如何拟合我国的国债即期利率曲线。本章首先对国内外对利率期限结构理论的研究成果做了文献综述,对国内提出的回归模型进行了比较,并提出了自己的见解。国内理论界拟合收益率曲线的方法以关注过去为重点,暗含假设是过去的利率走势能够预见未来,而国外理论界以拟合短期利率的瞬间走势以预测为重点,显然后者对于利率风险管理,资产定价这些现代金融领域里极为重要的工作才是不可或缺的。随后本文将贴现函数假设为三次多项式形式来拟合我国的国债即期收益率曲线,利用Eviews软件对选取的交易日的国债数据进行了回归,得出了该日的国债收益率方程,并对各项回归检验结果进行了分析,并同时用国内理论界提出的模型来作比较,进一步检验了该模型的拟合效果。论文第四章分析了国债收益率曲线与货币政策之间存在的密切关系并探讨了债券市场的历史、现状与未来发展。目前世界各国的货币政策越来越简化于关于利率调整的政策,随着货币政策越来越依赖于利率指标,国债收益率曲线在表达货币政策态势方面表现出独特优势。但是一般而言,中央银行只能影响短期利率,长期利率是由市场决定的。货币政策是由对短期货币市场发生作用,进而影响长期(资本)市场而对实体经济发生作用的。因此,中央银行的行为如何影响到整个利率结构对理解货币政策的传导机制具有重要意义。国债收益率曲线反映了无风险的长、短期利率之间的关系,作为反映基准利率和利率期限结构的国债收益率曲线就成为货币政策态势的重要体现。中央银行通过国债收益率曲线及其变动来分析货币政策的传导,通过货币政策的调整来改变人们预期,引导和影响利率的期限结构。论文接着分析了债券市场的历史、现状,指出由于受到多种因素和条件的限制,国债收益率也尚不能成为金融市场的基准利率。需要大力发展我国的国债市场。基于对国债市场中存在的问题的认识,论文随后从国债发行机制、流通机制和金融创新等方面,根据作者本人理解,提出了一些发展我国国债市场的政策建议。