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资产定价问题一直是国内外众多学者高度关注的一个课题。从资本资产定价模型(CAPM)到套利定价模型(ATP)再到三因素模型,一系列经典的理论模型相继涌现。然而大量的实证研究表明,单因素模型和三因素模型不足以确切描述股票价格行为。因此,本文基于套利定价理论使用多因素模型对影响我国股票收益的风险因子进行了实证研究。
本文首先综述了国内外学者对资产定价问题的研究成果,发现多因素模型才适合解释我国股票的收益,并对多因素模型应用中的不足进行了改进。对此,本文选取了影响我国股票收益的14个风险因素:超额收益率、总市值、流通市值、账面市值比、每股净资产、溢价比、收入价格比、动量、流动比率、每股现金流、净资产收益率、资产负债率、财务杠杆系数、市盈率。首先从理论上将14个风险因素分为4个风险因子,然后使用聚类分析再将14个风险因素分为4个风险因子,并发现理论分类和实证分类完全一致。随后本文根据分类结果,将影响股票收益的各风险因子中的风险因素进行了标准化,并将标准化后的数据汇总为各风险因子的得分。最后,本文利用相关分析和面板数据模型实证检验了各风险因子对股票收益率的影响。
得出的主要结论有:(1)实证研究中对风险因素的分类和理论分类完全吻合。将14个风险因素进行聚类分析分为4个风险因子。将超额收益率归为宏观因子;将总市值和流通市值归为规模因子;把账面市值比、每股净资产、溢价比、收入价格比和动量这5个指标命名为价值因子;将流动比率、每股现金流、净资产收益率、资产负债率、财务杠杆系数和市盈率归为营运因子。(2)在实证中使用相关分析和面板数据模型考察个股收益率和四个风险因子的关系。发现价值因子对收益率的影响并不显著,在剔除价值因子之后,其他三个因子对收益率都有显著的影响,并且发现其他三个风险因子对个股收益率的影响为正。同时,模型整体的拟合优度不高仅有36.9%,表明这三个风险因子对个股收益率的解释程度不高。