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人民币在周边国家的聚集和流通,使得人民币的离岸经营具备了较好的市场条件。而一旦境外出现人民币的离岸经营市场,将是人民币国际化进程中的重要一步。本文的主要研究目的是估计人民币离岸经营的条件是否成熟,预测人民币离岸经营给我国金融、经济将带来的影响,并对管理当局提出合理的政策建议。 从已有的文献来看,对这个问题的讨论一是缺少系统的分析,二是缺少翔实数据的支持。不多的论述基本上是在少数几篇原创性文章的基础之上,略有展开而得,采用的数据也基本不是第一手的。在本文中,笔者对与人民币离岸经营有关的诸多方面进行了梳理,采用了最新的可得的数据资料,展开了系统性的、比较深入的讨论。 本文在内容上分为四个部分: 第一部分是对国际离岸金融市场发展的分析,包括第一、二节。这部分回顾了国际离岸金融市场发展的历史,分析了离岸金融市场的规模,客观评价了离岸金融市场对于世界经济发展的重要意义。国际金融市场离岸化是人民币离岸经营的大背景,忽视这个背景的存在的话,对人民币的离岸经营的条件和影响的分析都将是不完整的。 经济全球化和金融全球化推动的国际资金的供给和需求是离岸金融市场发展的根本性力量。目前,离岸金融市场的金融活动已经占到全球跨境金融活动量的60%以上,成为整合世界经济的重要力量。 第二部分就与离岸金融市场有关的理论问题展开讨论,包括第三、四节。第三节分析了离岸金融市场对世界信用总量和货币发行国信用的创造作用,以及离岸金融市场的存在,对主要国际货币发行国和其他国家的货币政策有效性的影响的不对称性。第四节分析了货币离岸经营需要的制度和政策环境,论述了跨境清算体系、货币兑换性和国际化程度对货币离岸市场发展的影响。这部分理论上的探讨为后面分析人民币离岸经营对国内金融市场的影响做一个理论上的铺垫。 离岸金融市场对世界信用有一定的扩张作用,但是这个扩张作用是有限的。货币在离岸市场上经营将引起本国的信用量的一定波动,要求发行国对货币的净流量进行监测,进而在货币市场上进行反向操作,稳定国内的总的货币流通量。离岸金融市场的存在,对于主要国际货币发行国的货币政策执行基本上没有什么影响,但是对于非主要国际货币发行国而言,则会由于境外市场筹资环境与国内政策目标的不一致,而影响货币政策的有效性。 货币离岸市场的发展受到跨境清算体系、货币兑换性和国际化程度的制约,反过来又对这些起到推动和促进的作用。 第三部分分析了人民币离岸经营的市场条件和地点选择,包括第五、六节。目前人民币在周边22个国家和地区存在和流通,超过1400亿元的存量。这个存量相当于香港对内地2年的直接投资的量,占内地对香港年出口量的30%以上。与两地的经济往来相比,人民币的存量已经达到了一定规模。香港市场上人民币业务的开展,将有助于巩固香港国际金融中心的地位,带动香港经济的发展。 第四部分分析了人民币境外经营对国内金融、外汇政策的影响,并提出了政策建议,由第七节构成。允许人民币境外经营首要的是支持境外银行人民币账户的清算。虽然目前香港市场上开办的个人人民币业务还不会对国内经济造成影响,但是当人民币离岸业务全面开展,离岸市场形成的利率和汇率将对国内金融机构的经营和国内的汇率制度形成冲击,人民币的出入境形成的资本流动也会引起国内的信用波动。我国应该加快国内汇率体制改革的步伐,在形成市场化程度较高的汇率机制后,逐步放开对国内居民参与离岸人民币市场的限制,同时建立人民币跨境流动监测体系,为中央银行的货币操作提供基础数据。 本文具有以下一些特点: 1.在数据方面,尽量使用了第一手的、最新可得的数据,避免缺少数据支持的空谈和使用二手数据的不准确的问题; 2.在结构上,按照思考问题的逻辑习惯,安排了新的结构,使对问题的分析看上去层次更清晰,体系更紧凑,阐述更明了;并提出了明确的政策建议。 3.对货币离岸经营的信用分析,是笔者在没有借鉴情况下的拓新; 4.在对各个问题的阐述方面,本文力求全面、深入、透彻,一定程度上对已有的分析有所超越,比如货币国际化与人民币离岸经营的关系。 5.借鉴日本、泰国的货币离岸经营的经验和教训,对本文的论述和观点进行了进一步论证。