房地产业为政策敏感型行业,且在国民经济发展中起着重要作用。尤其2020年8月发布的“三道红线”融资监管新规严格控制企业的有息负债规模年增速,更是极大地影响整个房地产行业。各家房企虽积极降杠杆,不少公司完成了“降档”即“三道红线”达标,然而不乏很多企业采用永续债、表外负债等手段进行杠杆操纵,形式上满足了“三道红线”的要求。为了研究融资监管新规下企业的杠杆操纵行为,本文选取了有代表性的金科股份作为研究案例,并且选择各方面稳健的万科作为对比企业,以排除行业固有因素的影响。通过金科股份自身变动的纵向对比,以及和万科的横向对比,识别报表层面上常用报表项目、财务比率的异常之处,为杠杆操纵手段细节分析提供基础。研究发现金科股份杠杆操纵的手段主要有三类:其一,突击发行大量永续债,将实质上是负债性质的永续债划分为其他权益工具,增加总资产,从而使得三道红线达标;其二,为子公司和参股公司提供巨额担保,从而子公司能够获得融资,金科股份再调取富余资金,再将其剔除出合并范围,既不增加负债又提高了现金短债比;其三,合作开发模式隐藏了大量表外负债。三种杠杆操纵手段的结合下营造出“绿档”的表象,经过拆解还原后,实则扣预后资产负债率及净负债率均未达标,仅有现金短债比满足规定,属于“橙档”企业。进一步研究金科股份进行杠杆操纵的动因,一方面,积极迎合政策,规避监管机构的特别关注及媒体的负面舆论导向;另一方面,增强企业的融资能力、拓宽融资渠道、降低融资成本满足自身的融资需求。此外,金科股份杠杆操纵带来了广泛的不利影响。通过事件研究法检验市场反应,发现公众对该新规表示十分关注,并认为会对房地产行业造成压力,而通过对金科股份2020年年报报出事件进行研究,发现公众更多地关注到了金科股份三道红线在仅仅半年内由三道全红转为三道全绿的利好消息,而没有识别出降档背后的操纵手段。因此金科股份的杠杆操纵增大了会计信息的风险、误导了大量的利益相关者,违背了融资监管新规制定的初衷、影响政策效果,并且为企业积聚风险,影响长远发展。本文的贡献在于:第一,“三道红线”融资监管新规为2020年8月公布的新政策,尚未被充分研究;第二,聚焦房地产行业,研究房地产特有的合作开发模式是如何带来的表外负债、并以金科股份作为案例探究其独特的杠杆操纵手段,丰富了现有杠杆操纵手段的研究;第三,经事件研究法的分析得出,利益相关者由于无法获得完备信息而未能识别和参透金科股份复杂的操纵手段和精心修饰的财务报表,丰富学术界对于功能锁定假说的探讨,具有理论意义;第四,对监管方、投资者、企业提出针对性的建议,以帮助融资监管新规顺利推行、防范由房企财务风险导致的金融风险、促进房地产行业的健康发展,具有实践意义。