在投资者使用不同种类的资产构建投资组合的过程中,风险平价策略已经成为了一种越来越流行的方法。简而言之,该方法的目标是确保构成组合的每个资产对投资组合的整体风险都具有相同的贡献。风险平价策略是建立多元化投资组合的一种有意义并且有效果的方法,但它在评估风险时主要依赖于历史波动率。这种估计风险的方法并没有区分上行风险与下行风险,并且会导致投资组合中债券的权重比股票的权重大很多,即使在债券的到期收益率很低的情况下也是如此。本文通过引入一类新的风险平价策略来尝试解决这两个问题。我们将它们称为“条件风险平价”(CRP)策略,与基于历史波动率的标准“无条件风险平价”(URP)策略形成对比。一开始,我们认识到债券的波动率与其久期有着一定的关联,而久期是债券到期收益率的递减函数。因此,针对债券我们可以构建一个基于久期的波动率作为新的风险测度指标,使得风险平价组合中的债券权重是其到期收益率的增函数。接下来,我们根据对下行风险的测度指标(如半波动率,在险价值等)来定义一类新的有条件的风险平价组合。在此类扩展中,投资组合中各类资产的风险是其期望收益的明确函数,较低的期望收益导致较高的风险,而较高的风险则导致在组合中的权重较小。基于久期的波动率是一种针对债券的瞬时和可观察的波动率指标,它可以避免在低利率环境下对债券的样本依赖和过度加权。而在对债券使用久期波动率来构建风险平价投资组合时依然不可避免地会对股票使用历史波动率作为其风险测度指标。使用下行风险测度构建的风险平价组合显示出了对市场条件的更高程度的敏感性,并且与基于波动率作为风险测度所构建的风险平价组合相比,它在低到期收益率环境中对债券的配置进一步地减少,这恰恰是债券的下行风险比较高的时期。最大夏普比率投资组合在某些情况(相同的两两相关性和相同的夏普比率)下可以被理解为风险平价投资组合。它也是一种涉及到期望收益估计的构建多元化投资组合的方法,但相较于已经提到的几个风险平价策略它并不是一种很稳健的替代方案。