股票市场的暴跌(Crash),也称崩盘、暴跌,指的是资产价格的突然大幅度下降。股市暴跌常常在没有明显坏消息的情况下突然发生,发生的频率也高于暴涨的频率,并且能够在市场之间传染。国内外股市均经历过股市暴跌,并且与国外成熟证券市场相比,暴跌现象在我国股市发生地更为频繁。从1990年建立股票交易所到现在的20年间,暴跌现象在我国股市频繁发生,我国股市先后经历了7次暴跌,特别是2005年6月股权分置后,中国股市经历了一轮前所未有的暴涨暴跌,上证指数从998点上涨至到2007年10月的历史最高位6124点,涨幅超过500％。此后,由于美国次贷危机的影响,2008年全球15个国家和地区的26个股指均出现下跌,从2007年10月到2008年10月中国股市从6124点跌到1664点,跌幅达到72.8％,超过次贷危机的原发国美国,成为下跌幅度最大的股市。股市暴跌不仅对股市造成毁灭性的伤害,而且对金融体系和市场经济造成了严重的不良影响。　　我国股市成立时间短,且是在市场经济尚未完全建立的情况下,建立并发展起来的,是“新兴+转轨”的市场。资本市场的制度建设落后于资本市场本身的发展要求,上市公司信息披露随意性强、信用缺失,中介机构运作不规范,股票市场监管体系不健全等原因使得我国股票市场信息不对称程度尤为严重。这一点可以从我国股市炒庄思想严重、热衷ST类股票、内幕交易频繁、个人投资者比例高等现象中看出。　　因此本文从研究信息不对称与股市暴跌之间的关系入手,在深入分析我国股市及历次暴跌的特点和股市信息不对称程度的基础上,建立了理论模型,通过推演证明深入探究了引发我国股市暴跌的原因和暴跌发生的机制。然后利用个股和市场实际数据,通过实证研究检验理论模型的结论。最后,研究股市指数局部Hurst指数在暴跌发生前的变化情况,对股市暴跌进行预测。　　首先是针对2007年10月股市暴跌的理论模型研究。2007年10月开始出现大规模的大小非解禁,大小非减持可能会增加股市中流通股的供给。本文在第五章中,基于Barlevy和Veronesi(2003)研究了大小非减持、不同投资者理性恐慌与股市暴跌之间的关系,通过构造倒S曲线,得出股市暴跌是由理性的非知情交易者所引起的。暴跌的程度取决与市场中非知情交易者的比例、简单被动投资的数量和大小非减持的数量,且大小非减持能够改变股票暴跌的程度,使得高资产价值股票可能的暴跌程度大于低资产价值股票可能的暴跌程度。　　然后,在第六章中对我国股市信息不对称程度进行了度量。运用EKOP模型计算了2005年1月1日至2010年12月31日上海证券交易所所有A股股票和深圳证券交易所主板所有A股股票每个季度的知情交易概率测度值(PIN),对我国股市知情交易情况进行了简要分析,结果显示近年来,我国股市知情交易概率有所下降,信息不对称情况有所改善。在第七章中,分别从个股和市场两个层面对非知情交易者比例与我国股市暴跌的关系进行了实证研究。(一)在个股层面,采取Chen,Hong和Stein(2001)的方法衡量股票收益偏度。用知情交易概率PIN值衡量知情交易者比例,用季度化的股票日收益的波动率(Sigma)和股票规模(Size)为控制变量,运用2001年到2005年A股的面板数据进行回归。回归结果显示对个股而言,滞后一期的知情交易概率PIN值与当期股票收益分布偏度呈负相关。并且波动率与收益负偏度成反比,波动率越大,股票收益负偏越明显。而公司规模对收益偏度几乎没有影响。(二)在市场层面,用市场日换手率来衡量知情交易者比例,采用基于有偏学生t分布给出的广义自回归条件密度(GARCD)模型计算指数的条件偏度。在此基础上分析市场指数的知情交易概率与条件偏度的关系,回归结果显示无论对深市、沪市来说,日换手率值均与指数收益分布的条件偏度呈负效应。因此,可以发现,不论在个股层面还是市场层面,非知情交易者比例过高都是我国股票市场暴跌的原因。知情交易者所占比例越小,非知情交易者所占比例越大,股市发生暴跌的可能性越大。　　最后,在第八章运用局部Hurst指数(Local Hurst Exponent)来进行股市暴跌预测。根据Grech和Mazur(2004)局部Hurst指数能够反映股市短期内趋势,可以用于对股市暴跌预测。运用目前计算Hurst指数的方法有重标极差法(R/S),多重分形去趋势波动分析法MF-DFA,去趋势移动平均法和广义赫斯特指数法(GHE)。Barunik和Kristoufek(2010)证明了在数据存在厚尾的情况下,相比其他方法,广义赫斯特指数法(GHE)具有健壮性、最小方差和最小偏差。考虑到股票指数时间序列不服从正态分布,而存在厚尾的现象。因此本文采用广义赫斯特指数法(GHE)来计算局部Hurst指数(Local Hurst Exponent),进行股市暴跌预测。结果显示:我国股市股指大幅下跌前,综合股指的局部Hurst指数往往先出现持续下降,一般在股市暴跌开始前10天以上就会出现。但Hurst指数下降停止后,不一定马上出现股票指数的暴跌,可能会有一段间隔,股指也有可能出现反复。综合股指下跌幅度越大,持续时间越长,之前的局部Hurst指数往往下跌幅度越大,持续时间越长。在股市暴跌过程中，局部Hurst指数往往呈现缓慢下降,或平稳震荡的趋势。因此股指的局部Hurst指数在一定程度上预警中国股市暴跌,当股指局部Hurst指数出现持续下降时,应该警惕股市可能会出现暴跌,并且需要观察局部Hurst指数停止下跌后的数日。而且局部Hurst指数下跌的幅度和持续时间的长度,往往预示着随后股市暴跌的幅度和持续程度。如果股市已经出现大幅下跌,则仍需认真观测局部Hurst指数,如果局部Hurst指数呈现缓慢下降,或平稳震荡的趋势,往往意味着股市还会维持下跌的态势。　　本文的创新点主要有三个方面:(1)从不对称角度,通过构造倒S曲线,运用理论模型解释了存在大小非解禁的情况下我国股市暴跌的发生原因和机制。(2)从个股和市场两个层面对信息不对称与我国股市暴跌之间的关系进行实证研究,用我国股市的实际数据对Barlevy和Veronesi(2003)的研究结论进行了验证。(3)运用广义Hurst指数(GHE)方法来计算局部Hurst指数,并用于股市暴跌的预测。