1949年,世界上第一支对冲基金诞生在美国,经过七十多年的历史发展,各大对冲基金公司目前在世界金融市场上已经成为了最具影响力的金融力量。时至今日,对于对冲基金在世界范围内尚无严格的定义,但以共同基金作为对比,对冲基金常常呈现出以下几个特点:（1）基金管理者收取管理资产1%-2%的管理费,并提取投资组合利润的一部分（通常是20%）作为激励,使得投资者和管理者的利益保持一致;（2）以私募方式向合格投资者募集资金;（3）受监督的程度远远小于共同基金,可以灵活使用各类金融工具进行风险对冲;（4）业绩及持仓具有不透明性,基金经理往往可以影响甚至决定所公开的业绩表现。对应在中国市场上,阳光私募基金是最具有上述特点的金融产品。由于我国私募基金市场发展历史短、数据库信息少,因此很少有研究关注到我国私募基金市场收益率的特点。本文借鉴国外文献对于对冲基金收益率序列特征的研究及模型,利用我国市场的阳光私募基金数据,主要完成了以下三项工作:（1）探究了我国阳光私募基金的收益率序列特征,并对几乎所有类型私募基金进行考察,指出我国市场具有“对冲基金”性质的阳光私募基金类别;（2）给出了阳光私募基金收益率序列高序列相关性的理论解释——高序列相关性来自于投资标的的流动性不足及基金经理的平滑行为,并对其进行建模量化实证分析;（3）说明传统夏普比率指标高估我国市场上的阳光私募基金收益率的业绩特征,对阳光私募基金夏普比率进行修正。本文研究所用数据如下:（1）私募排排网私募基金数据;（2）上海交通大学上海高级金融学院中国私募证券投资研究中心发布的各项私募基金指数（CHFRC）;（3）沪深300指数。由于对冲基金数据披露具有一定的不透明性,它们通常无需向外界公布过多运营信息,只会提供给数据服务商一些基本信息,所以一些西方学者指出了这可能会引起的几个样本偏误问题:（1）选择偏误（Selection Bias）;（2）幸存偏误（Survivorship Bias）;（3）受管价格偏误（Managed-Price Bias）;（4）回填偏误（Backfill Bias）。作为传统阳光私募基金的代表,股票多头指数在CAPM模型下的调整拟合优度为0.8028,即该类型基金指数收益率变化的80.28%都可以用这一经典模型解释;这一类型基金的beta点估计值为0.6141,为考察的各类型私募中数值最大,说明其对于市场波动的风险暴露是最大的。对比其他类型的阳光私募,固收私募指数在该模型下的市场风险暴露最低,beta点估计值仅为0.0318;此外期货私募指数、股票套利指数、市场中性指数、宏观策略指数和基金组合指数的beta点估计值均小于0.40,说明他们对于市场风险的敞口都比较小;只有事件驱动指数的市场风险敞口达到了接近于股票多头指数的水平。如果把各阳光私募收益率回归到沪深300收益率的当期项和滞后项上,其收益率对于市场风险的敞口会较CAPM模型的结果变大。将FF三因子模型的拟合结果与传统CAPM模型的拟合结果对比,可以发现对于某些具有对冲属性策略的私募基金,传统CAPM模型的解释能力偏低。一项资产收益率中序列相关的严重程度,可以被视为市场摩擦的严重程度的一个代理变量,而资产的流动性不足正是这种市场摩擦最常见的形式之一:流动性较大的资产常常具有较小的收益率序列相关性。因此我们认为自相关系数是一个可以衡量金融资产流动性敞口的有用指标。如果一个对冲基金收益率呈现出较显著的自相关特征,可能预示着该基金所投资的资产中有一部分因为流动性较差,而无法被市场有效定价的资产。在一个交易量足够大的市场中,一个被频繁交易的证券,其市场价格是很容易获得的。关于基金收益率序列往往存在自相关性的现象,利用量化基金收益率的平滑因子模型进行最大似然估计及线性回归估计,可以得到:（1）具有对冲属性的阳光私募基金类型中流动性最差的私募基金是市场中性型私募基金;（3）持有流动性较差的证券的对冲基金策略往往具有较小的平滑因子同期项,如前文所说,我们用收益序列的自相关系数作为基金投资标的流动性的衡量。陈道轮等（2014）指出可以选取修正夏普比率研究对冲基金的收益特征。对比利用本文模型修正后的夏普比率与按照陈道轮等（2014）方法计算的修正夏普比率,可以发现两者相比于原始夏普比率都较小,从而可以避免在判断对冲基金业绩时对其业绩的高估,相比于原始夏普比率是更有效的对冲基金业绩衡量指标。