公司的成长性是公司管理者、投资者等相关利益者共同关心的问题，也是公司未来价值之所在。成长性作为企业努力追求的目标之一，日益成为理论界关注的焦点。成长是公司在经营管理及发展趋势等多方面体现出来的一种综合特征，从财务角度分析，一个成长性的公司应具有合理的资本结构、在同行业中具有优势且规模逐年扩大、成本费用控制得力、有强劲的市场竞争能力、能够在未来经营业绩稳步攀升等特征。国内学者相对较少地运用科学的数理统计分析方法研究上市公司的成长性问题。也有少数学者进行成长性方面的相关研究，但他们只是很笼统地得出公司成长性与影响成长性因素之间的正负关系或无关系等结论。此外，更多的学者是在上市公司财务等相关领域的实证研究中将公司成长性作为自变量，以此分析公司成长性对其他因素的影响。围绕公司的成长性问题，国外学者作了大量的实证研究工作，但是他们的实证研究结果却不完全一致。借鉴国内外学者有关公司成长性的研究，结合我国的实际情况，本文试图从财务分析的角度，研究我国上市公司在不同经营业绩条件下公司杠杆对成长性的影响。本文的主要内容包括四个部分：一、理论分析莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）（1963）在其修正的MM理论中认为举债经营能为公司带来税收上的优惠，因为在现行税制下，企业所支付的债务利息可计入成本而在税前扣除，而股利和未分配利润都要交纳所得税，这样企业可以从债务利息的税收抵减中获得税收屏蔽效应，其现值等于负债总额与企业所得税率的乘积。詹森（Jensen）和迈克林（Meckling）（1976）以代理成本为基础提出举债经营可以降低公司的权益代理成本，从而提高公司的价值。负债经营虽然能够带来减税收益，但<WP=49>同样可产生风险和额外的费用。权衡理论认为，随着企业债务的增加，在企业经营良好的情况下，可增加权益资本报酬率；而在企业经营状况不佳时，负债经营也使得权益资本报酬率以更快的速度下降，而且企业亏损的风险也变大，这样企业陷入财务困境甚至破产的可能性也会随之增加，相应的破产成本、财务困境成本以及有关代理成本都会随之增加，从而会阻碍公司的发展。二、样本选取及相关研究变量的设计本文的研究期间是自1998年1月1日至2001年12月31日止，选取1998年至2001年共计2798个样本作为本文的混合研究样本（panel samples）。本文选取净资产收益率（roe）和每股收益（eps）作为划分上市公司经营业绩的标准，并选取主营业务收入增长率和净资产增长率作为被解释变量，以资产负债率为核心解释变量，以公司规模、期间费用率、风险、净利率和资产担保价值作为控制变量，建立多元线性回归模型，以此对选取的混合样本进行实证研究。此外，本文还将行业和时间因素设置为虚拟变量引入回归方程，研究行业与时间因素对公司成长性的影响。三、实证分析本文运用roe或eps单项指标对上市公司的经营业绩进行分类，界定符合roe>0或eps>0条件的样本为经营业绩佳的公司；而符合roe≤0或eps≤0条件的样本为经营业绩差的公司。再针对这两类样本分别运用多元线性回归研究资本结构与成长性之间的关系。分析实证结果，在以主营业务收入增长率为回归方程的被解释变量时，对于绩优公司，无论采用哪一个分类指标进行分类，本文的核心解释变量——资产负债率与成长性呈显著的正向关系；对于业绩差的公司，资产负债率与成长性的关系不显著。这表明，对于不同业绩的上市公司，公司杠杆对成长性的作用是有差异的。以净资产增长率作为被解释变量的回归结果与上述结果相似。 <WP=50>本文又采用roe和eps相结合的方法划分上市公司经营业绩，目的在于更有效地突出经营业绩佳与经营业绩差的鲜明特征，剔除那些业绩平平处于分类中间位置的样本，仅研究业绩极好与业绩极差情形下上市公司资本结构与成长性之间的关系。具体的做法是：运用Spss12.0统计分析软件中的十分位法并同时选取净资产收益率和每股收益作为样本分类标准，将混合样本分为十类。根据分类结果，本文界定nroe≥7&neps≥7（nroe、neps分别表示依据净资产收益率或每股收益进行十分位数分类样本所属类别）为经营业绩佳，nroe≤3&neps≤3为经营业绩差。回归结果显示，无论是以主营业务收入增长率为被解释变量还是以净资产增长率为被解释变量，对于业绩佳的公司，资产负债率与成长性呈显著的正向关系；而对于业绩差的公司，二者的关系则不稳定，要么不显著，要么呈显著的负向关系。本文又引入了行业和时间虚拟变量以研究行业与时间因素对成长性的影响。实证结果显示，一些行业对公司成长性具有显著的影响；另外，一些年份对成长性也有显著的影响。本文还进行了方差分析，结果显示，业绩佳与业绩差两类样本的资产负债率存在显著的差异，业绩差的公司的资产负债率显著高于绩优公司的资产负债率。四、结论本文通过理论分析和实证研究证实了不同经营业绩下公司资本结构对成长性的影响作用是不同的。但是，本文也存在一定的局限性，如对于上市公司经营业绩的划分本文采用了一些简化的处理方法；本文仅使用了混合样本而未单独研究每个年度的样本，因此对于不同经营