并购是企业快速扩大规模的常用方法之一。跨国并购是“十二五”期间中国企业实施“走出去”战略的重要举措,也是企业走出国门,开拓国际市场的一条捷径。正因如此,近年来,我国企业跨国并购发展迅猛,不管是发生次数还是涉及金额都创历史新高,我国也连续两年位列全球三大对外投资国。然而,我国企业进行跨国并购的结果并不是都尽如人意。就像“七七定律”所说,70%的并购没有实现期望的商业价值,其中又有70%失败于并购后的整合。跨国并购是一把“双刃剑”,若对并购中涉及的经济制度、政治制度、法律制度、文化等因素把握不够,很容易给企业造成巨大损失,甚至影响并购方企业的可持续发展。近年来中国企业因自身以外的原因而导致投资受阻和受损的情况不断发生。究竟是什么因素导致中国企业跨国并购屡屡受挫呢?长江商学院教授曾鸣(2012)认为,大量的研究证实,这样的跨国并购有两个致命的缺陷。其一是在交易过程中支付了过高的溢价,远超出卖方的实际价值,而并购后一般又难以获得巨额的回报收回溢价,最终导致并购失败。结果是,最初得意洋洋的并购赢家变成了最后的投资大输家。由于这种情况非常常见,于是获得了一个专有的名字,叫“赢家的诅咒”,赢得并购的那一天往往就是诅咒的开始。其二便是并购方大多认为此次并购能够产生很大的协同效应,但事实上由于整合难度往往高于最初的预期,导致协同效应很大一部分难以实现,这一现象被称为“协同效应陷阱”。深入探究发现,国家风险和国家层面的文化差异对跨国并购的成败影响很大。在企业跨国并购面临的各类风险中,有一类风险是基于国家主权行为且并购企业很难控制的外在风险,如目标企业所在国家的政策、外汇管制、战争环境、自然灾害等,称之为国家风险。文化差异是指两个国家在传统观念、社会习惯、意识形态等方面的不同。两国文化差异越大,跨国并购双方沟通交流以及并购后整合难度越大。国家风险和文化差异对跨越国界的跨国并购成败的影响是显而易见的。当东道国战争频发、经济不稳定或者与中国文化差异很大时,不管是并购交易中的谈判还是在并购后整合,难度都会明显增加,并购成功的可能性减小。财务政策是企业各项决策中最重要的决策之一,也是影响并购成败的关键因素之一。因此,在全球并购浪潮的冲击下,运用跨国并购和财务管理的有关理论,分析中国企业跨国并购的历史和现状,研究如何根据东道国国家风险和文化差异相机制定财务政策是当务之急。本文以2005—2012年中国上市公司发起的跨国并购为样本,实证分析了不同国家风险和文化差异情况下,跨国并购交易阶段和整合阶段不同财务政策的选择问题。本文共六章,具体内容包括:第一章为引言。介绍本文的研究背景及意义,研究思路、内容以及创新和不足。第二章为文献综述。回顾与本文研究相关的文献并评述。具体包括跨国并购评价方法、跨国并购交易过程财务政策选择、跨国并购整合过程财务政策选择、国家风险与跨国并购以及文化差异与跨国并购共五部分。第三章为我国跨国并购制度背景及现状分析。介绍与文章相关的理论基础和我国跨国并购的制度背景。相关理论具体包括国家风险理论、跨文化管理理论以及跨国并购财务政策理论,其中跨国并购的财务政策理论又分为跨国并购交易过程财务政策和整合过程财务政策。制度背景包括我国并购和跨国并购的历史演进过程及发展趋势。我国跨国并购现状分析当前我国跨国并购存在的一些问题。第四章是基于国家风险、文化差异的跨国并购交易过程财务政策选择实证分析。本章以2005—2012年中国上市公司发起的197起跨国并购案例为样本,分别以国家风险和文化差异为调节变量,实证检验了在跨国并购交易过程中并购融资方式、支付方式以及并购溢价等财务政策如何选择才能提高跨国并购交易成功率,模型中控制了并购交易特征、并购双方特征等因素的影响。第五章为基于国家风险、文化差异的跨国并购整合过程的财务政策选择实证分析。本章以2005—2012年中国上市公司成功发起的155起跨国并购案例为样本,以国家风险、文化差异为调节变量,实证检验了在跨国并购整合过程中并购方融资政策、投资政策、营运资金管理政策以及股利分配政策四个财务政策如何选择才能提高跨国并购整合的成功率。第六章为结论与政策建议。总结全文,归纳全文的研究结果,基于研究结论提出提高跨国并购成功率的政策建议,并对今后的研究提出展望。根据本文的实证研究,本文得到如下研究结论:第一,国家风险和文化差异对无论是跨国并购交易成败还是整合成败都有显著负向影响。第二,在跨国并购交易阶段,国家风险较高或文化差异较大时,并购融资方式选择内源融资能够有效降低跨国并购交易失败的风险。第三,在跨国并购交易阶段,国家风险较高或文化差异较大时,并购支付方式选择现金方式能够有效提高跨国并购交易成功的可能性。第四,在跨国并购交易阶段,国家风险较高或文化差异较大时,降低溢价率能够显著提高跨国并购交易成功的概率。第五,在跨国并购整合阶段,国家风险和文化差异较大时,并购方降低负债比率能够提高整合成功的可能性。第六,在跨国并购整合阶段,国家风险较高或文化差异较大时,并购方减少投资支出能够有效提高跨国并购整合成功的可能性。第七,在跨国并购整合阶段,国家风险较高或文化差异较大时,并购方增加营运资金比重能够有效降低跨国并购整合失败的风险。第八,在跨国并购整合阶段,国家风险和文化差异较大时,并购方并购后减少股利支付能够有效提高并购整合成功的概率。本文的创新之处在于三个方面:第一,关注跨国并购中的财务政策选择。财务政策是企业各种政策中非常重要的政策之一,然而现有关于并购的文献大多忽视并购中的财务政策选择问题,或者只关注其中一个政策,比如支付方式,关于并购后整合过程中的财务政策研究文献较少。第二,分阶段分重点分析并购过程中的财务政策。国内外很多学者认为尽管学术界用了大量理论和方法研究并购,然而我们似乎对并购成败的影响因素等问题知之甚少。有学者认为之所以会出现这样的结果是因为之前的文献大多把并购视为一个时间点的事件或者只考虑一个阶段,忽视了并购本身的动态性以及复杂性。有国外学者认为为了提高并购成功可能性,并购过程应该分为几个阶段,每个阶段有不同的目标和行动。本文借鉴以上观点,将并购分为两个阶段,即交易阶段和整合阶段。将并购双方成功签署并购协议及之前的阶段视为交易阶段。在交易阶段重点关注并购支付方式、并购融资方式以及并购溢价三个财务政策的选择问题。将并购双方成功签署并购协议并完成交接后视为整合阶段。在整合阶段,并购交易已经完成,企业关注的财务政策转向整个企业的融资政策、投资政策、营运资金管理政策和股利分配等财务政策。第三,从国家风险和文化差异角度分析跨国并购中的财务政策选择。相对于普通并购来说,跨国并购最大的特点就是跨越国界。由于受众多外部宏观因素如政治、经济、文化等制度因素的影响,从并购的结果来看,在过去二十多年里,中国企业跨国并购案失败率远远超过世界平均水平,这使得中国的许多企业,遭受了巨大的经济损失,企业面临着外部竞争和自身发展需要的双重压力,严重阻碍了中国企业走出去的步伐。国内外关于文化差异与并购绩效的文献有很多,但大多将文化差异视为自变量或者控制变量,研究结论也各不相同;关于国家风险与跨国并购的关系的文献较少,而且使用中国编制国家风险指数作为国家风险代理变量的文献就更少了。本文将国家风险和文化差异视为调节变量,研究不同国家风险和文化差异情况下跨国并购财务政策选择,从而规避国家风险和文化差异对企业跨国并购活动带来的危机。