无论是企业的发展还是股东的利益都与投资效率有着密切的联系,而信息不对称和委托代理问题可能会决策者未能作出对企业及股东最优的决策,从而引发过度投资或投资不足。国内外研究表明董事责任保险有“监督效用”,其对企业董事层与管理层的约束与监督,有助于抑制企业机会主义行为的发生,缓解企业的委托代理问题,进而提升公司治理水平。但与此同时,董事高管责任保险作为管理层“保护伞”而引发的机会主义行为,有可能为企业的投资带来不良影响。因此,在我国当前的经济与法制背景下,探讨董事高管责任保险、自由现金流与投资效率的问题显得尤为重要,也具备理论和实践意义。以2009-2016年沪深A股上市公司为研究样本,在考察自由现金流对企业投资行为影响作用的基础上,进一步探讨了董事高管责任保险对这一关系的调节作用。研究结果表明,上市公司支配不受限制的现金流水平越高,企业的超额投资现象越严重,而投资不足的现象则越少;董事高管责任保险对自由现金流与过度投资起负向调节作用,董事高管责任保险所发挥的“监督效应”可以减少自由现金流的滥用,对企业过度投资有一定的抑制作用;而由缺乏自由现金流而导致的投资不足现象,董事高管责任保险则没有能够发挥出激励作用。董事高管责任保险对自由现金流导致的投资效率问题的改善作用具有一定的选择性与偏向性,我国上市企业可以利用董事高管责任保险作为改善自由现金流过多而导致的过度投资现象的工具。