【摘 要】
:
行为金融学研究证明,投资者的非理性因素促使他们在证券市场上进行噪声交易从而导致资产价格偏离基本面价值,它对于近几十年来现实股市中的种种异象谜题都具有良好的解释能力,因而受到广泛学者的青睐并发展成为一门独立的学科。投资者情绪作为其心理学支柱中一枚大放异彩的研究硕果,定量衡量了市场总体的非理性因素,已被大量应用于股票市场和因子定价中。然而在我国高速发展的基金市场下,目前对于投资者的有限理性与基金交易的
论文部分内容阅读
行为金融学研究证明,投资者的非理性因素促使他们在证券市场上进行噪声交易从而导致资产价格偏离基本面价值,它对于近几十年来现实股市中的种种异象谜题都具有良好的解释能力,因而受到广泛学者的青睐并发展成为一门独立的学科。投资者情绪作为其心理学支柱中一枚大放异彩的研究硕果,定量衡量了市场总体的非理性因素,已被大量应用于股票市场和因子定价中。然而在我国高速发展的基金市场下,目前对于投资者的有限理性与基金交易的关系研究仍然屈指可数。本文旨在研究投资者情绪的波动在各类型的开放式公募基金申赎流量中扮演的角色,并进一步探索由此引发的重仓股基金流量是否导致股票价格在证券市场上出现错误定价。本文通过2012-2021年的投资者情绪指标、基金和所持重仓股相关的季度数据,在投资者情绪相关理论、迎合理论以及资产被迫拍卖理论的基础上,提出了投资者情绪变动会引发各类型开放式基金的不同方向的申赎流量、基金经理面临申赎会相应地交易持仓股票从而引发股票市场误定价这两项大的假设,并设计了一系列的指标变量和回归模型分别进行验证,随后对结果进行了稳健性检验。本文研究发现如下:(1)不同类型基金的面板回归结果表明,投资者情绪的变动与股票型和混合型基金的申赎流量整体呈显著正相关关系,当投资者对未来市场预期出现高估的系统性偏差时,对于偏股型基金的投机倾向更加严重,印证了非理性因素在基金市场交易中发挥的作用;并且,投资者情绪的正向变动会弱化基金流量业绩间的正向作用,对基金市场优胜劣汰机制产生不良影响;而机构持股比例越高的基金,对投资者情绪变动的敏感性越大,反映了机构交易的羊群效应。(2)中介效应的逐步回归和Sobel检验结果表明,投资者情绪会通过重仓股基金流量的中介渠道传染至重仓股收益上,在当期投资者情绪的正向变动会引起重仓股基金流量上升和股票收益增加,而在滞后一期对后者均表现为负向作用,中介效应在总体占比分别达到17.7%和14.7%。结果证明非理性情绪引发的基金资金流变动会导致基金经理做出对持仓股票相应的买卖交易,从而在证券市场上产生价格压力推高收益率,随着基本面信息的逐步到来,股价回归理性并表现为反转效应,侧面印证了我国市场上基金流量的驱动因素并非是知情交易而是非理性情绪。本文不仅从行为金融学的角度上对基金流量的影响因素和基金交易者的申赎动机有了进一步发现,也揭示了投资者情绪对资产价格影响机制后的基金流量这一路径的存在。本文根据研究结果分别对基金管理人、监管当局和投资者的三方市场主体指明建议,首先基金管理人应根据市场情绪做好大额申赎的预备,在非理性波动时坚持自身策略而非迎合投资者;市场监管部门加强基金机构的信息披露并完善基金业绩评价体系的建设,对非理性情绪给予充分关注从而预防市场泡沫破裂,提高市场价格的有效性并维护其平稳运行;最后投资者应提升自身的金融素养和理性程度,建立长期价值投资的目标,减少遭受损失的可能性。除此之外,本文期望在未来数据披露频率和全面性增加的条件下,能够进一步研究投资者情绪传染至基金流量或重仓股收益的具体过程和基金经理面对基金流量的证券交易行为,深化对我国投资者非理性心理的认知,指导基金管理者提升治理水平和投资能力。
其他文献
我国公募基金发展至今已有二十多年,这期间,基金行业快速发展,数量和规模持续增长,截至2021年7月,共有7362只开放式基金,规模超20万亿元。站在当前我国养老金第三支柱建设推进和居民资产配置迎来拐点的两大背景下,市场对公募基金的需求不断提高,进而催生出对基金评价和筛选的需求。海外学者对基金业绩做了大量研究,涵盖基金业绩评价、基金业绩归因、基金业绩影响因素等多个领域,目前我国对基金业绩相关的研究更
动量投资是一种交易策略,通过买入近期上涨的资产,并卖出近期下跌的资产,以此在短期资产价格波动趋势中寻找获利空间。传统的动量策略初始应用于股票市场,逐渐拓展应用至债券、外汇、衍生品等其他市场的交易当中,近几年来随着量化投资蓬勃发展,动量策略更是出现于大类资产配置领域。海外的学术界率先对全球范围内的跨资产领域动量策略展开研究,并先后在不同国家的市场中证实了其有效性,但中国金融市场的相关研究尚处于空白阶
随着经济全球化的浪潮持续推进,资本市场进一步开放将是我国资本市场发展的必经之路。在过去几十年,我国资本市场开放逐步深化,从最初的发行外资股(B股),到2002年12月合格的外国机构投资者制度推出,再到A股市场和港股市场开通“沪港通”和“深港通”互联互通机制。本文聚焦于“深港通”这一准自然试验,2016年12月“深港通”正式实施,标志着香港交易所和深圳交易所允许两地投资者通过相关的证券公司买卖相关规
IPO抑价现象在各国资本市场中广泛存在,自上世纪70年代始,IPO抑价问题一直是金融学领域研究的热点问题,中国的IPO抑价现象格外突出,其不仅扭曲了市场的资源配置机制,还助长了投机泡沫的产生,对资本市场稳定造成了不利影响。注册制改革是现阶段深化我国资本市场供给侧改革的重大举措,也是A股市场化进程中的重要里程碑,探究注册制改革是否有助于缓解我国A股高IPO抑价率的现象,对我国资本市场注册制改革从增量
2021年6月10日新华社发布了《中共中央国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》。其中对浙江整体经济、科技、交通、金融、环保等各方面领域均提出了相应规划,涉及范围甚广。考虑到我国经过改革开放40年的发展,主要矛盾的变化,建设共同富裕示范区将是我国在建设社会主义新的历史方位上迈出的重要一步。因此研究此次《意见》发布的影响,对于股票市场上的投资者来说也十分重要,可以为未来更多相关政策出
在“30·60”碳达峰、碳中和的目标下,碳中和债券作为绿色债券的子品种,为解决碳减排融资缺口应运而生。本文通过对碳中和债券发行信用利差的研究,来检验碳中和债券在实践中是否实现了其缓解碳减排融资缺口、降低企业低碳项目融资成本的创设初衷。碳中和债券市场化发行的信用利差反映其供需双方均认可的价格:从债券需求方来看,发行信用利差代表着投资者对于碳中和债券所要求的必要收益率,从该必要收益率中可以看出投资者是
针对靶场无人装备仿真试验手段缺乏问题,在构建无人艇动力学模型和运动模型的基础上,基于CoppeliaSim仿真软件,设计了一套无人艇运动控制仿真试验训练系统,构建了PID、滑膜和模糊PID三种控制器,并选择Navmesh寻路算法实现无人艇仿真平台的路径规划。该系统弥补了靶场无人装备仿真试验的不足,解决了无人艇模拟训练手段缺乏难题,可为无人装备数字化试验鉴定提供基础支撑。