改革开放以来,我国民营企业获得快速发展的同时,融资难已经成为制约其扩张的主要瓶颈,所以,进入资本市场取得低成本的股权融资方式成为民营企业家的第一选择。通常,上市方式可分为直接上市(IPO)和间接上市(借壳上市),无论以哪种方式,在民营企业家看来上市都会给企业带来充裕的资金流入,为其后续发展提供稳固的基础。但是,IPO与借壳上市下民营企业的经营绩效是否存在差异呢?目前,国外学者对于不同上市方式的绩效已有实证研究,但我国学者大多都集中在IPO或者借壳上市的动因和绩效分析方面,将二者对比研究的较少,特别是有关国民生计的医药制造业。因此,对IPO和借壳上市下民营医药企业的研究十分有意义。本文首先以我国医药行业发展现状为研究背景,以IPO与借壳上市监管制度和政策为案例研究前提,选取分别以IPO和借壳方式上市的葵花药业和景峰制药两家公司,通过理论回顾和案例分析相结合的方式对案例进行剖析:首先结合企业自身与行业背景、战略等方面对葵花药业和景峰制药的上市内外部动机进行分析;其次,对IPO与借壳方式下的上市过程进行对比;最后对上市前后股权集中度、上市后财务绩效、市场反应对比分析上市后的整体效果;最终结合案例得出研究结论,总结对民营上市企业的一般性启示。本文主要有以下几点研究发现:第一,股权集中度方面,选择IPO方式下的葵花药业其股权相对集中,容易达成“趋同支持效应”,而借壳方式下的景峰制药相对分散的股权结构有助于降低上市后的代理成本;第二,经营绩效方面,上市第一年景峰制药净资产收益率虽高于葵花药业,但是从长期业绩来看,葵花药业逐渐超越它并且盈利能力逐年提高;第三,短期市场反应方面,葵花药业新股上市投资者对其持有观望状态,上市后第2天市场反应较好,而由于景峰制药完成借壳道路曲折,上市前投资者对其持有较高的热情,随后投资者逐渐理性热度有所下降;长期市场反应来看,投资者更加相信经过严格审核程序的IPO企业,而景峰制药由于壳资源整合还需不断完善,投资者对其不看好。