随着城市化进程加快,城投债作为地方政府基建项目的筹资工具应运而生,近几年发展速度迅猛,同时也因为政企难分饱受争议。2015年新《预算法》实施,地方政府可以自行发行地方政府债,城投债前景未定,地方政府负有偿还责任的城投债面临被全部置换的可能,置换进度尚不确定。虽然中国城投债市场到目前为止尚未出现一例实质性违约,一些违约征兆也将潜藏在市场背后的危机展现在投资者面前。城投债作为当前深受投资者追捧的金融产品,信用风险突出,亟待量化。目前从整体上看,我国大陆31个省、自治区及直辖市均已发行过城投债。以省级政府为城投债信用风险的研究对象简单且意义深刻。截至2017年2月底,各地方政府共有未到期城投债6039只,总金额6.16万亿元。从历年的发行规模来看,2009年城投债进入发展的井喷期,2013年突破万亿大关,2015年受新政策影响同比略有下降,2016年重返高位。从当前债券余额规模,各省级政府城投债负债率,城投债修正债务率等指标来看,江苏省有未到期城投债1249只,总金额1.02万亿元,两项指标均居各地方政府首位,西藏自治区2015年首次发行城投债,目前有未到期城投债1只,总金额9亿元,债务最轻。经过计算,城投债负债率指标天津市最高,为21.44%;修正城投债债务率指标重庆市最高,为161.10%。西藏自治区均处于两项指标的最低点,分别为0.78%、6.78%。其余省市中,海南省两项指标也较低,分别为2.03%、]2.86%。本文首先以债务规模较大的江苏省为例,介绍将江苏省城投债数据应用到信用风险度量模型中的步骤,之后对剩余的30个样本进行计算。度量信用风险的模型很多,现代度量模型中,KMV模型避开对历史违约数据的数量要求,主要通过对公司资产价值的预测来进一步估算信用违约概率,不涉及由于信用违约造成的损失估计或债券定价等问题,最适合城投债信用风险的分析。将地方政府财政收入等同于公司资产价值,将地方政府未偿还城投债等同于公司负债,通过ARIMA模型预测地方政府财政收入,通过累积地方政府每一只债券2017年应偿付的本息得到债务变量,代入改造后的KMV模型中即得到各个样本的违约概率。通过计算,我国各省级政府城投债的预期违约率区间为[0.00%,2.64%],最高概率仍在5%以内,违约发生的可能性很小。根据实证结果绘制出中国大陆地区各省级行政单位城投债违约风险预警图,以0.5%为间距,分为六个区间,重庆市、江苏省、湖北省、云南省、湖南省等地区违约风险相对较高。考虑到实证过程均以省级行政单位为基础,县级、市级城投公司发行的城投债风险被平均化,一些市县级地方政府的违约概率可能更高,应引起投资者警惕。该预警图可以指导不同类型投资者配置资金,指导地方政府及城投公司适量发行债券,指导中央政府发布前瞻性政策。尽管计算结果乐观,但是城投债正处于更迭阶段,不是唯一的地方政府债务,地方政府债的当前余额约为城投债的4.40倍,防范化解城投债债务风险、确保地方政府负有偿还责任的城投债顺利过渡刻不容缓,故提出以下几点建议:允许地方政府局部违约;把原来的城投债转变为真正的地方政府债;对现有地方政府投融资平台公司进行整顿合并;推进地方政府债务的甄别公开工作;加快编制地方政府资产负债表。未来政企分离是大趋势,城投公司将为城投债还本付息负责,城投债将向项目收益债靠拢,地方政府债将成为地方政府融资的主要工具。