【摘 要】
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条件风险价值(CVaR)作为刻画投资回报尾端风险的度量,由于是一致性度量,已被业界普遍采纳为投资者和监管者衡量风险程度的一个重要指标。《巴塞尔协议Ⅲ》中也提出要求金融机
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条件风险价值(CVaR)作为刻画投资回报尾端风险的度量,由于是一致性度量,已被业界普遍采纳为投资者和监管者衡量风险程度的一个重要指标。《巴塞尔协议Ⅲ》中也提出要求金融机构上报条件风险价值,用于监管风险。基于CVaR构造投资组合的模型也逐渐替代Markowitz (1952)提出的基于方差构造投资组合的模型,成为一项重要投资策略。本文基于中国尚在考虑是否实行《巴塞尔协议Ⅲ》的背景,通过对中国A股市场的实证研究,模拟市场在正常状态下和出现危机的情况,比较数据驱动的基于CVaR的投资组合以及基于方差的投资组合稳健性表现,阐述投资者基于CVaR建立模型时是否会低估投资组合的真实风险。最后给出结论以及对A股市场投资者的建议：无论市场是否出现危机,基于CVaR的投资组合比基于方差的投资组合更易受历史数据估计误差的影响,且这种影响在优化求解的过程中被放大,导致结果的不稳健性,且会使投资者低估真实风险。因此不推荐A股市场的投资者采用基于CVaR的模型构建投资组合。
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