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资本市场并非完全有效的理论得到越来越多的研究支持。这一理论对公司财务的意义在于资本市场错误定价会对公司的财务决策产生重要影响。本文以资本市场定价偏误为主线,探讨资本市场错误定价对公司财务政策的影响及其经济后果。围绕这条主线,本文就错误定价与公司融资决策、错误定价与资本结构动态调整、定向增发中的大股东反向择时行为、错误定价与公司的股票股利政策等四个议题进行了深入探讨。本文的主要内容和观点如下: 第1章是本文的导论,介绍了研究背景及意义,阐述了具体的研究内容以及学术贡献和创新。 第2章从资本市场错误定价对公司财务政策影响的角度对现有的相关研究进行了全面的梳理,从而为更好地探讨现有研究的不足、本文潜在的贡献以及未来研究的方向奠定了基础。 第3章旨在研究资本市场错误定价对公司融资决策的影响。本章认为在类似中国这样的新兴资本市场上,公司的再融资对象既可能是外部的财务投资者,也可能是上市公司的控股股东或大股东,因而公司股价向下或向上的估值偏误都可能对公司的融资决策产生影响。研究发现:第一,股价高估的公司进行了比较多的股权融资;其次,股价低估同样会成为上市公司进行股权融资的机会窗口,这可能和融资对象为大股东相关;第三,产权性质为国有、规模较大的公司以及面临的融资约束较弱的公司更可能利用资本市场的估值偏误进行股权融资。第四,对于债务融资,无论公司面临的融资约束水平高低,均表现出股价被低估得越严重,越倾向于使用债务融资的规律。 第4章将股价高估或低估视为影响股权融资成本的一个影响因素,在资本结构动态调整的理论框架下检验资本市场错误定价对资本结构动态调整的影响。通过研究发现,第一,股价高估且过度负债的公司会利用股价高估的时机进行股权融资,从而以比较快的速度完成资本结构调整;第二,股价高估且负债不足的公司在股价高估的时候向目标资本结构调整的速度比较慢,这说明股价高估促进了股权融资而非债务融资;第三,股价低估且过度负债的公司向目标资本结构调整的速度也比较快,这与美国等成熟资本市场的研究发现不一致,说明股价低估也为上市公司进行股权融资实施资本结构调整提供了时机;第四,股价低估且负债不足的公司向目标资本结构调整的速度也比较快,这说明股价低估导致上市公司更多地采取债务融资方式。 第5章试图结合上市公司的具体再融资政策—定向增发,从大股东参与定向增发时如何利用资本市场错误定价的视角,揭示大股东倾向于在股价低估时参与定向增发的偏好规律。实证结果表明:第一,大股东更偏好在股价低估时参与定向增发;并且,低估程度越大,大股东参与定向增发的积极性越高。第二,在股价高估时大股东更倾向于选择低比例认购;并且,高估程度越大,大股东的认购比例越低。低估的程度越大,大股东的认购比例越高;第三,在大股东参与的定向增发中,定增之前的股价低估程度越大,后续的长期市场绩效越好;第四,大股东以资产认购参与的定向增发,其长期市场绩效好于以现金认购参与的定向增发;第五,在大股东参与的定向增发中,民营公司增发后的长期市场绩效显著地高于国有公司增发后的长期市场绩效。 第6章旨在从资本市场错误定价的角度为股票股利(送转)的动机提供一种新的解释。本章从股票市场错误定价的角度重新考察了上市公司的送转动机及其经济后果。基于剩余收益模型和实现的财务信息构建了反映股票估值偏误的指标,并据此将上市公司的送转动机划分为估值修复和操纵迎合两类。研究发现,整体而言,估值修复是中国上市公司送转的主要动机;同时,存在股价未被低估、出于操纵迎合目的而实施送转的公司。进一步地,估值修复类送转的短期公告效应显著高于操纵迎合类;操纵迎合类送转的短期公告效应虽为正,但一年内便会反转。这一结果表明投资者可以较好地识别上市公司的不同送转动机。最后,送转企业未来六个月内部人减持的比例显著高于未送转企业,这一现象对于操纵迎合类送转更加显著。本文的发现对理解上市公司送转行为、制定与送转、内部人减持相关的监管政策具有重要启示。 第7章是本文的总结,并对未来的一些可能的研究方向进行了思考。