新疆是我国的产棉大省,棉花种植农户和棉纺相关企业如何才能规避棉花价格波动风险,是金融服务机构和实体企业等各方需要共同考虑的重要课题。为了大力探索发展金融支农新模式,政府发布了一系列关于丰富农业保险风险管理工具的文件,指引保险业和证券期货行业联合开展各种“保险+期货”的业务试点模式。在“保险+期货”试点模式下,保险公司基于棉花期货价格开发棉花目标价格保险产品,棉农和收购加工企业通过购买棉花目标价格保险用以保障收益;保险公司在为农户提供农业保险的同时,通过购买第三方风险管理机构如期货公司的场外期权对承保的棉花目标价格保险进行“再保险”;期货公司则以商品期货交易所上市交易的棉花期货价格为基础进行对冲操作,对冲向保险公司卖出场外期权的风险,从而将风险回归于市场,最终形成风险分散、各方受益的闭环,实现多方共赢。由于期权产品具有收益有限,损失无限的非线性特征,因此第三方风险管理机构需要使用期货合约复制期权的方法,选用合适的动态对冲策略在期货市场上对冲自身所承担的卖出场外期权的风险。由于应用不同的动态对冲策略对冲场外期权时会产生不同的对冲结果,使用适当的动态对冲策略可以获得对冲收益来弥补期权的损失,但若使用不恰当的动态对冲策略甚至可能导致更大的亏损,在此种情况下,动态对冲策略的选择尤为关键。本文在期权的定价与对冲理论、期货合约复制期权方法、动态对冲策略与评价标准的梳理基础上,以民生期货“保险+期货”棉花试点项目中签订的亚式双向价差场外期权为例,研究最适合对冲该场外期权的动态对冲策略。该场外期权的标的物为在郑州商品交易所内上市的郑棉1905期货合约,通过郑棉1905期货合约复制期权的动态对冲分析,研究固定时点对冲策略、固定区间对冲策略、相机抉择对冲策略下该场外期权的对冲效果和风险,从中选择最优的动态对冲策略。本文首先梳理了期权的定价与对冲比例指标、期货合约复制期权方法、动态对冲策略与评价标准的相关知识,为后续实证分析奠定了理论基础;其次,阐述民生期货“保险+期货”模式下棉花试点项目的基本情况,包括试点项目的背景、三方参与主体、项目的保险产品和场外期权情况;再次,根据民生期货棉花试点项目亚式双向价差场外期权合约的条款设计,详细说明了该场外期权的运作过程;最后根据亚式双向价差场外期权的具体合约参数,使用蒙特卡洛模拟方法计算出相应的对冲比例指标Delta,然后采用固定时点对冲策略、固定区间对冲策略、相机抉择对冲策略进行模拟交易对冲,并从对冲效果和风险两个角度对比三种策略的优劣,由此给最优动态对冲策略选择。研究发现,在对亚式双向价差场外期权进行对冲时,由于其结算价为一定时间段内期货合约收盘价的平均,由此导致其结算价逐步趋于稳定,因此引入日内高频的相机抉择对冲策略与固定时点对冲策略并不适用于该种场外期权。相对来说,固定区间对冲策略是最优的对冲策略,且Delta动态对冲策略适用于我国现行期货市场。因此,作为场外期权的卖出机构,如期货公司,在对冲场外期权时,应根据所能承担的风险水平,以及具体的场外期权合约的关键条款约定,选择合适的动态对冲策略;同时期货公司也应在金融支农中更多地使用亚式期权,并开发更灵活优质的场外期权。