【摘 要】
:
资产的收益和风险是投资中重要的两个问题,金融研究中有大量关于收益率的因子结构和波动率的相关研究。关于收益率的因子结构,最早提出的单因子模型(CAPM)说明了资产的超额收益与市场超额收益线性关系。从那以后,大量关于收益的因子模型被提出,比如著名的Fama-French三因子,Fama-French五因子,动量因子等。在因子模型中,单个资产的波动率可以分解成特质性波动率和公共因子波动率,此时公共因子波
论文部分内容阅读
资产的收益和风险是投资中重要的两个问题,金融研究中有大量关于收益率的因子结构和波动率的相关研究。关于收益率的因子结构,最早提出的单因子模型(CAPM)说明了资产的超额收益与市场超额收益线性关系。从那以后,大量关于收益的因子模型被提出,比如著名的Fama-French三因子,Fama-French五因子,动量因子等。在因子模型中,单个资产的波动率可以分解成特质性波动率和公共因子波动率,此时公共因子波动率被称为系统性风险。特质波动率在资产定价领域有着广泛地应用。Ang等(2006)基于三因子模型,首次从个股的层面提取特质波动率,说明了股票的特质波动率越高,未来平均收益率越低。此后,很多学者证明了特质波动率受公共因子驱动,该公共因子为市场中所有股票特质波动率的平均,称之为公共特质波动率因子。但在这些研究中,只考虑了特质波动率的因子结构,而没有考虑系统性风险的时变结构。本文发现,资产的风险受共同的风险因子驱动,并对其建模。在考虑资产波动率和收益的因子模型时,收益的因子和波动率的因子都可以被观察到,此时市场由多维状态驱动,使得模型可以从多个维度刻画金融风险的复杂度。另一方面,动态投资组合优化一直是数量金融中的热点问题,由于均值和方差的不可分离性,理论求解动态投资组合的显示最优解十分困难,尤其是在考虑资产收益和波动率的动态变化规律时。但动态投资组合理论能够被应用到实际市场中,需要模型设定更贴近市场。因此本文主要研究了在不同的波动率和收益结构下的动态投资组合的优化问题。在组合优化模型中,不仅考虑了没有交易费用的市场,也考虑了更贴合实际的带交易费用的市场以及有卖空约束的市场,进一步还研究了时间一致策略。在不同的市场考虑动态投资组合优化的理论,有利于将动态投资组合优化理论不断的更新,更好的应用在实际市场中。本文从两方面考虑因子波动率模型,一方面是通过对美国股市实际数据进行分析,发现资产的波动率受公共风险因子驱动,提出了新的波动率的因子模型。另一方面应用文献中波动率的时变模型。本文主要聚焦于因子模型下的组合优化模型的理论求导和实际表现。本文从资产的因子模型和波动率的因子模型出发,求解得到了多期均值方差模型的半显示动态最优解,且证明了该最优解的有效边界。从理论上得到半解析的最优动态均值方差投资组合策略与一个重要的随机过程相关,该随机过程本文称之为未来投资机会,未来投资机会只与市场设定有关,与投资者的当期财富水平以及持有头寸无关,并且给出了未来投资机会相关的模拟算法。得到了在本文因子模型下的方差最小符号鞅测度的概率密度表达式,也得到了未来投资机会与方差最小符号鞅测度的关系,这是对Xia和Yan(2006)理论的拓展。最终证明了最优终期财富水平完全可以由方差最小符号鞅测度和未来投资机会确定,表明了投资者的投资机会完全由方差最小符号鞅测度和未来投资机会刻画。在美国股票市场中分析了公共风险因子与最优策略的关系。实证结果表明与经典的多周期均值方差的模型(Li和Ng(2000a))所实现的样本外有效边界相比,本文提出的模型可以实现更大的样本外夏普比率,接近于经典模型的样本外夏普比率的两倍。在带有卖空约束的市场中,考虑了文献中的随机波动率模型,资产的特质波动率受公共特质波动率驱动。此时资产的波动率模型的随机性将来源于两部分,一部分是特质波动率的随机驱动,另一部分是系统波动率的随机驱动。基于相关的因子模型和波动率模型,将其应用至有卖空限制的市场中,从理论上求解得到了多期均值方差模型的半显示动态最优解,证明了最优解的有效边界。进一步将该策略从时间不一致策略推广至时间一致策略。从实证的角度,将该最优策略在CRSP中的美国股票市场中分析了未来投资机会与最优策略的关系,并且与没有卖空限制市场模型所实现的样本外有效边界相比,得到更低的样本外夏普比率,说明了本文模型的有效性。与没有因子结构的波动率相比,也具有更高的样本外夏普比率。在本文的最后,研究了收益和波动率的因子模型在带有交易费用市场的理论性质。由于带有交易费用,会使得多期均值方差目标函数大大复杂,使理论最优解求解难度增加。本文从理论上求解得到了半显示动态最优解,并且给出了有效边界。使得收益的因子模型和波动率的因子模型应用在实际市场时,有足够的理论保证,从而让策略尽可能的贴合实际市场的情况。
其他文献
中国在全球价值链中长期面临“低端锁定”困境、发达国家“俘获效应”和沦为“污染避难所”的窘境。近年来,贸易保护主义和新冠疫情等严峻国际形势催化了“逆全球化”现象,中国在全球价值链上的升级路径处处掣肘。因而,中国开始重点发展“以国内大循环为主,国内国际双循环互相促进”的国内价值链战略。综观中国国内价值链的发育现状,中国各地区间经济发展分化明显、区域间贸易格局动态演变,中国省际经济协同发展仍不均衡,同时
虽说“家有余粮,心中不慌”,但过高的储蓄水平却会引发一国经济的内外失衡,这显然与“双循环”的新发展战略不一致。近年来,随着我国经济结构的不断调整,国民总储蓄水平已有所回落,但扩宽至世界范围来看,我国储蓄仍处于较高水平,这也是国内外文献长期以来的共识。而在深入剖析我国国民总储蓄偏高现象的成因时,多数文献的切入点都集中于居民部门储蓄及政府部门储蓄,对企业部门储蓄的关注度却远远不够。然而,作为推高我国国
“图像法”是解决物理问题的一种重要方法.通过画“双圆”解决单边界匀强磁场中带电粒子扫射时空问题,形象、直观、有效.
精准思维,作为实现马克思主义中国化又一次新飞跃的习近平新时代中国特色社会主义思想的重要组成部分,将其运用于高校思想政治教育领域是高校思想政治教育高质量发展的应有之义。树立精准思维,以问题为导向,对准焦距,找准穴位,破除高校思想政治教育改革创新过程中面临的困境,促进精准育人,是实现高校思想政治教育提质增效的内在要求。在深化理论知识和关注时势变化中坚持理实交融,坚持围绕学生、服务学生、关照学生,坚持因
金融机构之间的风险关联性是现代风险管理的核心之一。自2008年全球金融危机以后,国内外监管部门对金融机构风险关联性的关注度空前高涨。国际上,金融稳定委员会将“关联性”纳入全球系统重要性银行的识别框架中。另外,巴塞尔银行监管委员会和国际保险监督官协会也分别在制定全球系统重要性银行和全球系统重要性保险机构评估体系时把“关联性”作为了主要识别标准之一。中国金融监管部门亦是如此,自次贷危机以来,“关联性”
当前我国经济社会正朝着高质量发展的目标努力前行,在确保经济增长的同时,坚持创新驱动发展战略,这为我国企业提出了更高的要求。作为经济的基本细胞和科技创新的主力军,企业同时面临着提高经济收益和创新能力的双重目标。尽管管理领域的理论研究早已认识到了企业需要同时应对多个目标的现实问题,但对企业目标如何影响其决策行为的研究仍然主要聚焦于单一目标,鲜少对多重目标的共同作用进行探讨,而这类研究的匮乏使得管理理论
本文对公司采用财务共享服务中心模式的经济后果进行了研究。在信息技术时代,数据逐渐成为驱动经济社会发展的新要素,是当今社会最为重要的资产之一。而企业经营过程中的所有信息都会以财务数据的形式呈现,财务作为企业的数据中心,势必将从价值的记录者向价值的创造者转变。2013年底,我国财政部印发了《企业会计信息化工作规范》,鼓励企业集团应当探索利用信息技术来促进会计工作的集中,逐步建立财务共享服务中心。区别于
<正>磁场中粒子束位置问题,主要考查应用洛伦兹力分析带电粒子在匀强磁场中的圆周运动.本文分别用方程法、平移法、作图法对三个有关磁场中粒子束位置问题的典型例题做了解析.一、用方程法求解粒子束某时刻位置相同带电粒子束以相同的速率,同时从平行双边界匀强磁场的边界上某点沿不同方向垂直射入,当对应粒子射出位置的轨迹圆弦长已知时,可用方程法求解此时仍在磁场中的粒子所在位置构成图形的方程.
在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下,资本市场服务和支持实体经济的功能尤为突显。IPO(首次公开发行)是企业从关系走向市场的关键一跃,而IPO市场的发展不仅使得越来越多的企业能够通过公开渠道筹措满足自身发展的资金,还促进了天使基金、风险投资、私募股权等金融机构对初创企业的支持,激励着一级市场和二级市场的共同繁荣。已有研究发现,关系型商业模式在中国普遍存在,企业主要依靠声誉和私
随着人们保险意识的不断增强,中国保险业资产规模不断扩大,保险资金运用余额也随之迅速扩张。近十余年来,无论是保险行业的总资产规模还是保险资金运用余额的增速都要远高于同时期GDP的增速。与此同时,中国资本市场不断成熟发展,保险资金运用余额投资所受到的约束也不断减少。保险业与资本市场的融合在逐渐加深。这种融合主要体现在两个方面,一是资本市场上诸多的金融产品是商业保险公司盈利、融资、转移部分承保风险的重要