有效市场假说是现代金融学理论的重要基础,在金融市场理论中占有十分重要的地位。它强调市场能够对信息做出迅速而且准确的反映,因此股票价格不会出现有规律的反应不足或者反应过度现象,而且即使存在也是随机的。但是,现有的大量研究表明,在某些情况下投资者对股票收益中所包含的信息是反应不足的,而在另一些情况下投资者对这些信息是反应过度的。在一个月的跨度上,股票收益呈现出反转,即投资者对市场中信息的反应存在一定程度的过度(Lo and Mac Kinlay,1990; Lehmann,1990; Jegadeesh,1990);在3至12个月的时间范围内,有很强的证据表明股票收益呈现出正向的自回归现象,即出现动量效应,说明投资者对市场中信息的反应存在一定程度的不足(Jegadeesh and Titman,1993);在3至5年的更长的时间范围内,又发现了反转效应的存在(De Bondt and Thaler,1985)。因此,何种情况会导致投资者反应不足、何种情况会导致投资者反应过度成为理论和实证研究的焦点。本文以现有的国内外研究为基础,以股票发生价格冲击为实证研究的背景,并以分析师报告作为信息的代理变量,选择使用中国A股市场2006年至2013年股票的日收益率数据以及Fama-French日三因子数据为基础,考察信息能否对股票的收益产生影响,并以此来检验国内投资者是否具有价格冲击发生时对股票收益中所包含的信息存在反应不足或反应过度的特征,同时,还可以验证分析师在所给出的研究报告中是否包含对投资者有价值的信息。因此,本文的研究对于我们认识和掌握股票市场的波动和投资者的行为、帮助投资者抓住有利的投资机会以及提高证券市场的有效性等方面提供了经验证据。本文研究发现：第一,价格冲击下分析师报告对股票的事件后超额收益的变动没有影响,其仍然沿着事件收益的方向继续运动。第二,通过将分析师评级变动方向与价格冲击发生时股价变动方向进行比较,我们发现只有在二者方向一致以及分析师投资评级无变化时,分析师的建议才会对股票的事件后超额收益的变动产生显著的影响,这说明分析师的建议具有相对的投资价值。本文的创新之处在于：一是研究方法的创新。本文认为国内多数学者采用的构造增持组合和减持组合方法不能确切以及全面地体现出分析师建议的内容,因此,本文不仅将分析师报告的有无作为是否存在信息的替代,还将分析师本期推荐评级与上期推荐评级的变化程度及变化方向作为分析师建议的内容,并将其与价格冲击发生时股价的变动方向是否一致进行比较,以此来判定分析师的建议是否会对股票未来收益产生影响。二是数据的严谨。本文在计算日超额收益率数据时,首先,采用四因素模型(即Fama-French给出的三因素加上动量因素)估计预测收益率,该模型能够更严谨地估计股票的超额收益率；然后,使用股票的真实日收益率减去预测收益率便可获得本文实证研究所需的日超额收益率数据。三是研究角度的新颖。本文在研究分析师报告对股票收益的影响时是选择股票发生价格冲击的背景下进行的。