大宗商品是关乎国计民生的战略资源,涉及众多行业和领域。中国作为全球第二大经济体,对大宗商品保持着旺盛的需求,大宗商品剧烈的价格波动对企业经营和国家经济安全构成了不小的挑战。商品期货是以大宗商品为标的物的期货品种,研究和发展商品期货定价理论有有助于认识和规避大宗商品价格波动风险。便利收益作为商品期货定价中的一个特殊变量,衡量了持有现货相对于期货的额外价值,有助于认识和解释现实世界中观察到的期货和现货价格之间的无套利关系,根据便利收益值的变动我们可以采取恰当的对冲策略或调整采购策略,合理规避价格波动的风险。基于此,本文在总结国内外商品期货定价文献的基础上,以便利收益作为研究对象,采用热轧卷板这一品种进行实证检验,充分探究其数值特征和影响因素,并据此给出相关结论及实务建议。在无套利分析的框架下,可以从持有成本模型推导出风险溢价模型和便利收益模型。在国内外学者研究的文献基础上,总结了目前期权理论对便利收益定价的两种主流方法,对可能存在问题的地方进行了分析,本文认为便利收益的期权属性仅能描述便利收益的部分性质,解释能力偏弱。本文选取热轧卷板作为实证分析的对象,通过便利收益模型计算其日便利收益值,统计结果表明便利收益具有平稳的性质,波动性分析表明ARMA(1,1)-GARCH(1,1)可以较好的拟合便利收益的波动特征,说明便利收益在短期内的波动具有持续性,但大幅的偏差在长期会得到回归。不同期限下的便利收益也表现出了序列平稳的性质,同时发现短周期的便利收益波动显著大于长周期。回归分析结果验证了便利收益与库存水平负相关、与边际成本正相关、与现货价格波动率正相关的关系,符合理论上的观点。进一步的分析发现,2016年2月中国推行的钢铁去产能政策导致热轧卷板便利收益值与变量间的关系在政策后发生了暂时的失效。综合实证的相关结论,我们可以通过对每日便利收益值进行计算和跟踪,分析行为特征来判断当前热轧卷板市场上现货和期货价格的动态关系。本文提出了基于持有成本模型和便利收益模型的期货-现货套利策略,首先根据样本内的数据归纳得到策略的交易规则,利用样本外的数据进行回测分析。回测的结果显示两种模型下的策略都能取得正的收益,但是持有成本模型的盈利效果较佳。套利策略的有效性也间接的说明模型定价的相对有效,我们可以通过对价差的监控来实时的把握套利机会和降低现货的库存风险,提高企业的经营效益。