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自1993年1月29日美国证券交易所(AMEX)推出了标准普尔指数存托凭证即SPDRs后,ETF产品便从美国渗透至全球并迅速发展壮大起来。而事实上,ETF在这些年来已经逐渐成为了全世界增长速度最快的金融产品之一。
但是,相对而言,我国ETF产品的设立起步要晚很多。国内第一只ETF产品是由华夏基金管理公司设立的华夏上证50ETF,该产品于2005年2月上市。经历了5年多时间的发展,A股市场上市的ETF产品已相继成立了近10只,总份额达到了467亿份,总规模亦已经超过了805亿元,国内的ETF在规模上和管理上都已取得了相当明显的进步与发展。然而,由于我国ETF市场发展时间相对短暂,要比其他发达国家起步晚了将近10年时间,势必会在技术上和管理上存在一些不足与缺陷。例如:近期的就有上证180公司治理ETF出现申购赎回清单计算错误,导致ETF估价错误,套利资金涌入使得上证180公司治理ETF在短时间内涨停这样的失误发生。在这样的情况下,在复杂多变的证券市场中我国ETF的发展要想谋得一席之地,不被市场淘汰,并取得骄人的业绩,从容应对各种风险,具备过硬的风险管理能力对基金管理者来说是非常必要的。
Value at Risk(VaR)即为在一定的概率水平下,证券投资组合在未来特定一段时间内最大可能的损失。其优点在于将不同的市场因素、不同市场的风险集成为一个数值,从而比较精准地度量了由不同的风险来源及其相互作用而产生的潜在损失,适应了金融市场发展的复杂性、动态性和整合性的趋势。
VaR是目前国际上比较流行的风险管理新标准,也是目前世界上最先进的金融风险管理技术之一。它不但操作简便,而且应用范围也很广,相对于其他传统的金融风险管理模型来说,VaR技术具有更加广泛的实际运用价值。
在当前的情况下,研究VaR在我国ETF中的应用是非常有必要的。它不仅有助于我国的基金管理者对如何做好ETF产品的风险管理具有更清晰的认识,使得其所设立的ETF产品获得更加健康长远的发展,从而有助于增强我国整体的ETF产品在国际同品质产品中的竞争力;同时也有助于广大的投资者在选择共性较强的ETF产品时能找到适合自己的风险承受能力的品种来进行投资。
本文行文的主要框架结构如下:首先是较为全面的介绍VaR的理论基础,其中主要包括了VaR的计算方法、VaR模型的后验测试、以及VaR的优缺点及其应用等内容;然后,对ETF的由来和产品特征进行了说明,阐述了ETF可能面临的风险,介绍了当前几种较为常用的风险评判指标;最后,就VaR技术在我国ETF风险管理中的用途展开实证研究,通过运用基于GARCH模型的VaR方法,对跟踪不同指数的多只ETF产品进行风险预测,进而得出了可供借鉴的结论;并运用VaR方法在ETF的绩效评估中进行实证研究。
本文的两大创新之处在于:一方面将VaR方法应用于ETF的风险衡量上,为相对同质的ETF产品的风险衡量提供了可量化的分析工具;另一方面通过对不同ETF产品的风险调整收益率进行了比较,将VaR方法运用到了ETF的绩效评估中去。