随着经济的不断发展,依托高科技和开拓新领域的企业蓬勃兴起,其往往在短时间内就能成为国家甚至世界范围内的领先企业,无论对经济还是对社会生活都产生了不可忽视的影响。这些企业发展速度迅猛的背后,往往离不开风险投资的支持。对于风险投资方来说,目标企业如何估值是核心问题。没有合理的估值,就难以进行合理的投资。当前对企业估值的代表性方法是基于NPV的DCF法,但新兴企业由于自身特点并不能完全适用此类方法,如何对这些成长中的企业合理估值和投资,成为一个需要解决的关键问题。为此人们提出很多新方法,其中投胎于期权定价的实物期权法是得到一定认可的方法之一。实物期权法是将具体实物资产类比为金融期权进行处理的估值方法,同时实物资产尽管在某些方面具有期权特点,但也有不同之处,因此应用实物期权法时需要选择合适的方法并根据现实情况进行修正。本文主要针对实物期权方法的理论和应用做了一些探索。回顾相关的国内外实物期权文献,可以看到,目前对于实物期权的相关研究,大多数是根据各种前提条件建立相关研究模型,且更多关注企业与竞争对手在商业和技术上的博弈,较少关注企业与风险投资方之间的博弈。1、多阶段复合实物期权首先,本文关注多阶段复合实物期权情况。在真实的风险投资中,对企业的投资往往是分阶段和多轮次的,且各阶段依次进行且相互影响,因此建立复合实物期权模型是重要的。本文使用连续时间的Geske模型,在简单复合实物期权估值模型基础上,探讨了多阶段和多个不确定性来源的复合实物期权估值模型,通过或有债权方法,构建无风险套利投资组合,推导出新的n阶复合实物期权模型,拓展了模型适用范围。同时通过计算该模型中主要参数的偏微分方程,定性地判断主要参数对最终复合实物期权的影响,并把复合实物期权看作有多个不确定因子的多元函数,对这些不确定因子进行敏感性分析。2、多阶段投资博弈策略其次,本文讨论风险投资方和企业方之间的博弈情况。风险投资方和企业方是分阶段进行投资的,这是一个顺序的博弈决策模型。对于标的项目,在各阶段的时间点上双方一致同意投资才能达成下一阶段的合作。双方收益按照投资方和企业方之间股份比例进行分配。投资阈值是双方收益的博弈均衡点,只有当预期收益高于投资阈值时才会继续投资,若放弃投资则损失下一阶段的可能收益。每阶段投资所面临的不确定性情况都有所不同,因此各阶段的期权价值需根据不确定性的变动情况重新计算投资阈值。与其它期权方法类似,本文通过构建几何布朗运动进行建模并描述相应的价值波动,从最后阶段节点开始反向计算各节点的期权价值和投资阈值,调整双方的股份有可能会影响投资阈值,进而影响双方决策。通过分析投资阈值找出双方的最优策略,并使用比较静态分析,观察不同条件下对结果的影响差异。3、对于企业债股的期权分析和债转股定价研究本文尝试将企业的股权和债务转变为期权概念,认为企业股东和债权人分别持有企业资产（债务）的期权,自此将股权和债务通过期权概念联系起来,相应的股权和债务也可以应用期权方式估值。实物期权是基于实体资产,而金融期权往往是标准化的,两者有所不同。这里着重讨论债转股的情况,在实际债转股过程中,风险投资方一般是先“投资”后“偿债”,同时风险投资的退出也可能对企业价值和收益率产生影响,为此引入相应变量,对经典期权估值模型做了修正,以符合新条件下的假设。本文利用实物期权中或有债权分析求解,采用对冲方法构建无风险资产组合,通过对该资产组合的计算,显示债转股无论是否影响企业期望收益,都仍然保持风险中性,即不影响风险偏好。最后,对上述修正后的经典期权模型进行推导,得出新的估值公式。综上所述,本文主要根据实物期权定价模型,通过对多阶段复合实物期权模型进行理论研究和拓展,并讨论企业方和投资方之间博弈时的最优策略,以及不同情况对双方决策的影响,最后以债转股为切入点,结合现实情况对经典期权定价进行修正,以更好地适应债转股后的估值。这些研究既有一定的理论价值,又有一定的现实意义,对于企业估值,尤其是新兴企业的风险投资估值研究,促进相关行业的健康发展不无裨益。