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近年来许多学者通过实证研究,发现股票的特质波动率与预期收益相悖于传统理论,呈现显著的负相关关系,“特质波动率之谜”由此产生。自从发现了“特质波动率之谜”之后,学界对其的检验与探究层出不穷,成为资产定价领域研究的热点话题之一。但在许多研究中特质波动率异象的解释原因却不尽相同,并未达成一致。不同于此前文献,本文分别从理性层面和非理性层面通过全新的角度试图解释中国股市的特质波动率之谜,理性层面利用公司特质信息,非理性层面构造套利限制指数,试图解释特质波动率异象。首先,本文通过Fama-French三因子提取残差的传统方法,得到个股特质波动率,并通过采用1/0/1策略构建零交易成本的套利组合,进行投资组合分析、二维投资组合分析,验证了在中国股票市场下,特质波动率异象是显著存在的,并通过CAPM模型以及Fama-French三因子进行alpha的修正,通过alpha系数的显著性进一步验证了中国股票市场特质波动异象。其次,本文基于估值理论,以及Fama-French五因子模型中的投资因子和盈利因子与预期收益间的关系,试图从投资者理性的方面,利用公司盈利能力和投资水平信息解释中国股票市场的特质波动率异象。通过Fama-Macbeth回归研究发现,同国外的成熟市场不同,中国股票市场上市公司盈利能力和投资水平信息的因子在回归中无法消除特质波动率与预期收益率间的关系,并发现国外对投资因子的研究结果在中国市场并不适用,因此本文从理性层面无法完全解释中国市场的特质波动率异象。接下来,本文试图试图从投资者非理性的方面,将特质波动率异象解释为投资者异质信念造成的错误定价,结合中国市场的独特性,分别构造中国市场的综合套利因子指数、特殊套利因子指数和传统套利因子指数,采用1/0/1策略构建的二维投资组合分析以及Fama-Macbeth横截面回归,研究表明套利限制在很大程度上解释了“特质波动率之谜”,减弱了其显著的负相关关系。最后,本文的稳健性检验是通过二维分组分析研究套利限制对“特质波动率之谜”解释作用的持续性,并选择异质信念的代理变量进一步进行FM回归,证明了异质信念对“特质波动率之谜”的解释作用。