货币政策影响实体经济的方式和路径,即为货币政策的传导机制。货币政策的传导机制很大程度上决定了货币政策的有效性,因此,一直以来,货币政策传导机制是货币政策理论的核心内容之一。货币政策传导机制实质上就是中央银行通过货币政策工具对各微观经济主体的经济活动产生影响,改变其在金融市场及实体市场上的经济行为,以达到货币政策最终目标的全过程。在理论上,对货币政策传导机制的研究存在两种思路,即货币渠道和信贷渠道。货币渠道一般包括如下几种:(1)利率渠道;(2)非货币资产价格渠道,它又包括财富变动渠道以及托宾的q理论;(3)汇率渠道。信贷渠道论以金融市场的不完善为前提,提出了货币政策传导的银行贷款渠道和资产负债表渠道(广义信贷渠道)。对信贷渠道的存在及其重要性,西方学者存在着广泛的争论。但由于我国正处于一个由封闭的计划经济体系转向开放市场经济体系的过渡阶段,与发达国家基本完善的市场体系相反,我国的市场机制不够健全,金融体系与实际经济体系各行为主体和运行环节之间远未衔接成一个牵一发而动全身的联动体,因而利率传导机制的资产结构调整效应与财富变动效应还无法与其在发达经济中的作用相提并论,真正发挥货币政策传导机制功能的,恰恰是发达经济中即便存在也处于次要地位的信贷渠道。1998—2002年,我国出现了通货紧缩的趋势,商品零售价格指数、居民消费价格指数、生产资料批发价格指数均出现了负增长,货币供应量增幅和货币流通速度也出现了下降的趋势。针对这一现象,我国货币当局采取了一系列的货币政策,包括对商业银行取消贷款限额控制;下调法定存款准备金率;降低存款利率和贷款利率;通过公开市场操作、再贷款、再贴现等渠道,向社会适当投放资金;制定信贷政策,引导贷款投向等等。但从期间几年的宏观经济运行情况来看,货币政策的实施效果并不理想,或者说并未达到理论上的预期效果。2003年下半年以来,针对于投资过热、消费价格指数持续上扬、货币信贷增长过快和资源约束偏紧的经济现实,央行采取了提高存款准备金率以及提高存贷款利率等措施调控经济的“过热”倾向,虽然目前为止各项主要经济指标己经回落,但经济中产生通胀的因素仍然存在,货币政策的效果也同样受到置疑。因此,自1998年以来,虽然我国货币政策有所改善,但仍表现出低效性。造成这一结果的原因是多方面的,其中最关键的因素是货币政策传导的信贷渠道出现了阻塞。我国货币政策传导机制正处于由单纯的直接信贷渠道向信贷、利率和非货币资产价格多渠道传导的过渡阶段。近年来,由于国有商业银行改革与整个金融体制改革不协调等因素,在新的利率渠道和非货币资产价格渠道没有完全建立起来之前,原有的信贷渠道己开始阻塞或萎缩,致使货币政策不能及时、顺畅、有效的传导。从改革方向来看,利率及非货币资产价格渠道应该成为货币政策传导的主要途径,但从我国现实来看,信贷渠道仍然是当前货币政策传导的主渠道。因此,最现实和紧迫的任务是改善货币政策传导的环境和条件,以疏通和完善信贷渠道。本文正是在这样的背景下对我国货币政策信贷传导渠道进行了研究。本文的逻辑结构是:首先介绍了各种货币政策传导机制,回顾了货币政策传导机制的各种理论,继而对我国货币政策的信贷渠道进行了分析,认为当前信贷渠道是我国货币政策传导的主渠道。然后通过对近年来我国货币政策实际效果的研究发现,我国货币政策未达到预期效果,信贷渠道发生了阻塞。在此基础上,本文对我国信贷渠道阻塞的原因进行了分析,继而提出了相应的对策与建议。基于以上思路,作者将本文分为五个部分。第一部分为引言,内容主要包括本文的选题背景、研究方法和文献综述。在文献综述部分,分别对西方货币政策传导的“货币观”和“信贷观”进行了简要总结,其次则介绍了我国学者对信贷渠道研究的理论成果。第二部分是对货币政策传导的信贷渠道理论的介绍。这一部分首先从信贷渠道的理论渊源——信贷可得性理论和信贷配给理论的介绍出发,其后介绍了狭义的信贷渠道——银行贷款渠道和广义的信贷渠道——资产负债表渠道。狭义的信贷渠道理论以Bernanke 1988年提出的CC-LM模型最为经典。狭义信贷渠道的传导过程是:由于银行依赖于可储备的活期存款作为其资金的重要来源,货币政策变动可以通过影响银行准备金而影响银行贷款能力。银行贷款能力的变动,将导致银行信贷配给相应变动。在一部分借款者主要或完全依赖于银行间接融资的条件下,信贷供给能力的变动将影响总支出。广义信贷渠道包括现金流效应和净值效应。净值效应可以表示为:扩张的货币政策使利率降低,也就引起资产价格的上升,增加借款者抵押品的价值,改善资产负债表状况,而这将使逆向选择和道德风险下降,导致外源融资溢价下降,刺激投资和产出增加。现金流效应可以表示为:货币供给的增加使名义利率下降,由于大部分的企业都依赖短期融资,在借款者存在短期或浮动利率债务的情况下,利率的下降将减少借款者的利息支出,增加净现金流入,改善借款人的资产负债表状况,与净值效应相同,最后引起投资和产出的增加。本文第三部分从理论和经验两个方面对我国货币政策传导的信贷渠道进行了分析。在理论分析部分,首先对我国货币政策三大工具——法定存款准备金率、再贴现、公开市场业务对信贷供给的影响进行了分析;其次分析了银行信贷对投资和消费的影响,这两部分共同组成了我国货币政策信贷传导的全过程。法定存款准备金率对信贷供给的作用机制为:中央银行货币政策操作→法定存款准备金率↑↓→商业银行和其他金融机构超额准备金↓↑→信贷供给↓↑→货币供给量↓↑;再贴现条件变动对银行信贷供给的作用机制为:中央银行货币政策操作→再贴现↑↓→商业银行向中央银行贴现窗口借款↑↓→对客户信贷供给↑↓→社会货币供应量↑↓;再贴现率对银行信贷供给的作用机制为:中央银行货币政策操作→再贴现率↑↓→商业银行及其他金融机构从中央银行获得流动性成本↑↓→贴现窗口借款量↓↑→对客户信贷供给↓↑→社会货币供应量↓↑;公开市场操作对信贷供给的作用机制为:中央银行货币政策操作→公开市场业务(逆回购/正回购)→商业银行准备金↑↓→信贷供给↑↓→货币供应量↑↓。故我国信贷渠道赖以生存的条件——货币政策能够影响信贷供给是客观存在的。银行信贷对投资的影响主要是通过货币政策工具调整金融总量和结构,从而间接达到影响企业资金运作的规模、结构和成本,进而达到调节企业生产和经济总量和结构的目的。银行信贷对消费支出的影响,来源于中央银行通过家庭资产负债表渠道影响个人支出。若消费者对消费信贷依赖颇深,特别是对购置汽车和其他耐用消费品,则货币政策可通过信贷成本和资金来源影响消费者支出。在经验分析部分,在回顾了我国货币政策传导的历史沿革之后,通过具体分析得出,我国由于资本市场发展较晚、发育不完善且发育迟缓,企业通过股票市场和债券市场直接融资所占比重较小,银行贷款在新增贷款余额中占有绝对比重,所以在银行贷款和其他可贷资金来源之间不存在完全替代,特定的借款人只有通过银行才能得到所需资金。而且越是大企业,对银行依赖性就越强,也更容易成为“银行贷款依赖者”。货币政策传导所依赖的经济金融环境以及现实的统计数据,均说明目前我国信贷渠道在货币政策传导中占主导地位。本文第四部分,主要从四个方面对我国货币政策信贷传导渠道受阻的原因进行了分析。在货币政策传导环境方面,是由于社会信用环境和法制环境有待完善,缺乏有效率的社会中介体系。在中央银行方面,原因有三点:一是央行货币政策调控机制不健全;二是央行调控基础货币的能力削弱;三是央行货币政策工具效力弱化。在商业银行方面,则表现为:一,国有商业银行存在政治和经济双重激励;二,银行信贷过渡集中,扭曲了央行的货币政策意图;三,商业银行对金融风险的重视导致“惜贷”。在企业和居民方面,一是由于企业非市场化和信用缺失导致信贷传导不畅,二是由于居民和个人对货币政策信号不敏感。本文第五部分,主要是针对上述原因,提出了疏通我国信贷渠道的具体建议。首先,改善宏观金融环境,建立健全社会信用体系和贷款中介服务体系;其次,改善微观基础环境,加强央行宏观调控的实施力度,加大信贷政策导向作用和窗口力度,综合运用货币政策工具,实现工具多样化,努力协调货币政策和金融监管政策;第三,完善商业银行行为与机制,继续推进银行体制改革,建立现代银行制度,完善商业银行内部信贷管理体制,适时调整商业银行信贷结构,注重中小商业银行信贷传导的作用,支持其发展;最后,提高居民和企业对货币政策信贷传导的灵敏程度,继续推进现代企业制度的建立和完善,改变居民预期,引导居民消费,疏通信贷传导渠道。本文的主要结论是:1、信贷渠道是当前我国货币政策传导的主渠道;2、近年来,我国货币政策有效性不强的主要原因是我国信贷渠道受阻;3、我国货币政策信贷传导的各个环节均存在一些问题,致使信贷渠道整体不通畅,影响了货币政策的有效性;4、为提高我国货币政策的有效性,必须从深化中央银行和商业银行改革入手,同时推进现代企业制度和社会保障制度的发展和完善。货币政策传导机制研究是一个较成熟的课题,也是一个历久弥新的课题,国内外有关这方面的文献很多。但经济发展过程中不断出现的新问题激励我们从理论和研究方法上不断地探索并不断取得新成果。本文正是在前人己有研究成果的基础上,立足我国经济发展过程中出现的热点、难点问题,对近年来我国货币政策传导信贷渠道中出现的新问题进行了认真的考察,力求在研究方法、研究视角上有所创新并提出自己独到的观点和见解。笔者认为,本文的亮点之处在于:1、分析问题、解决问题不求面面俱到、无的放矢,但求突出重点、对症下药。2、在对我国当前货币政策传导渠道的分析上,分别从理论和经验方面切入来论证信贷渠道在我国货币政策传导中的主要地位。3、在信贷渠道阻塞的原因分析和疏通建议上,力求理论联系实际,避免华而不实、夸夸其谈,结论做到言之有理、言必有据,建议则具有启发性和可操作性。