随着人口老龄化速度的不断加快,以现收现付制为主、以税收为融资手段的公共养老金计划已越来越不能满足实际的需要,不是无法有效防止老年人口的贫困,便是造成很大的财政负担,并抑制了国民储蓄,因而妨碍了长期的经济增长。有鉴于此,世界各国从上世纪八十年代开始对二战以后形成的这种养老金福利制度进行改革。我国1997年开始基本养老保险制度的改革,改革目标是建立社会统筹和个人账户相结合的“统帐结合”的制度模式,实行部分基金积累的财务机制。其统筹部分采取现收现付,以短期内的基金收支平衡为目标,属于固定收益制(DB);个人帐户部分则采取完全基金积累制,根据精算公式确定缴费率,养老金给付额由缴费和基金投资收益决定,属于缴费确定制(DC)。我国目前基本养老保险个人帐户在全国范围内逐步做实的政策已十分明确,在这一制度安排下养老金尤其是个人帐户基金的投资收益率将直接影响到个人未来养老金的给付,影响到老年人的生活水平,积累制养老金制度下形成的巨额个人帐户养老基金面临巨大的通货膨胀风险和经济增长风险,如果基金不能最大限度地实现保值增值,个人帐户做实就失去了意义。为实现既定的制度目标,基金制的养老金必然要求进入资本市场以盯住社会资本的平均收益率。鉴于养老金的特殊性,投资于资本市场的个人帐户基金最关键的问题是以什么样的投资工具构建投资组合从而实现既定风险下收益的最大化?本文以开放式基金、股票、国债、银行存款构建投资组合对中国资本市场仅五年数据进行实证分析的基础上,试图找出在风险约束条件下最大化投资收益的投资组合,结合我国资本市场的特殊环境提出个人帐户基金应严格实行组合投资和投资比例控制,强化基金信息披露制度健全基金管理公司内部的风险控制制度为个人帐户基金进入资本市场进行多元化投资提供政策借鉴。