IPO(Initial Public Offering)是指公司股票面向社会公众首次公开发行,股票发行价与上市首日股票的收盘价之间的价差便构成了IPO抑价。IPO抑价一直是微观金融领域研究的重点之一。1975年,Ibbotson对当时对美国股票数据的研究发现IPO的首日收益率高于市场收益率,他将此称之为一个“迷”,从此揭开了对IPO抑价研究的序幕。之后国内外许多学者对IPO的发行抑价进行了大量的研究,但是至今为止理论界并没有建立一个统一的框架对这一现象进行解释。由于IPO抑价是由一级市场的发行价格与二级市场的收盘价格做比较的结果,因此,抑价的根源既有可能是一级市场定价过低,也有可能是二级市场的投资者过度追捧导致股价虚高。然而理论界以往对IPO抑价的研究大多局限于一级市场,却忽略了对二级市场价格行为的分析。事实上,造成IPO抑价问题的根本原因究竟是一级市场的IPO定价过低还是二级市场的的原因尚不得而知,现有的文献也很少对这一更为基础的问题给出回答。本文在将对IPO抑价问题的研究置于制度变迁的背景之下,通过对新股发行采取询价制改革前后的数据进行对比分析,试图找到IPO抑价的根源所在。首先,文章对我国A股IPO抑价的现状进行了统计分析。分析发现我国IPO抑价率普遍高于成熟市场国家,也高于新兴市场的平均水平。这说明我国IPO抑价的问题很严重。进一步的分析表明,IPO抑价的时间分布没有明显的规律,抑价率并没有随着定价制度改革的演进而呈现下降趋势。接着,文章回顾了新股发行制度改革的历史。但在十多年的市场发展过程中,我国的新股发行也先后采取过多种发售定价方式,经历了市场化过程的起伏,但由于效果往往不尽如人意,一直处在徘徊与探索之中。2005年1月1日,新股发行制度的询价制改革正式启动,这是IPO定价市场化改革的进程中非常关键的一步,其重要程度可以视作市场化定价的一个分水岭。然后,用主成分分析法对询价制改革前后的两组样本进行实证检验,分析结果表明我国A股IPO抑价的主要原因是二级市场股价虚高,而一级市场的定价基本上是合理的。另一方面,询价制改革对新股定价的效率有一定改进,但是由于造成IPO抑价的主要原因是二级市场的因素,所以询价制改革并没有改善A股的IPO抑价水平,因此我国新股发行制度的市场化改革在一定程度上存在误区。最后,根据文章所得出的结论提出了几点政策建议。