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任何市场要实现高效运行必须具备三个基本前提,一是价格放开,即价格是由需求和供给决定;二是有众多的参与者,以便形成竞争性的市场;三是科学合理的市场结构。然而,纵观现代市场经济理论,不难发现只注重强调形成市场经济的前两个前提,而忽视对转轨经济、发展中国家来说尤其重要的市场结构问题。中国资本市场是一个新兴加转轨的市场,在它的建立和发展进程中,一方面以前所未有的发展速度取得了令世人瞩目的成就,不仅支持了渐进式改革,还保持了经济的持续增长;另一方面作为新兴市场的通弊以及体制转轨过程中特有的结构性缺陷也表现得十分明显,如市场结构不健全、市场发展不协调,在运行过程中积累起巨大的金融风险,这些弊端已成为中国资本市场进一步发展的障碍。
资本市场是实现资本有效配置的主要场所。西方的资本市场有效性理论(EMH)主要分析证券市场价格对信息的反映程度,因而也被称为“定价效率”。但是,该理论隐含的一个重要前提就是假定证券市场的运行效率是完善的,这显然不符合我国资本市场的现实,因此,EMH理论不能完全解释我国资本市场配置效率问题。
一个富有效率、结构完善的资本市场是实现我国经济发展目标的必要条件之一。那么,如何克服阻碍,消除弊端,使我国资本市场的效率不断提高,结构日臻完善?作者以为,效率是资本市场之本,制约效率水平的是资本市场的结构。根据目前我国资本市场存在的主要弊端,今后和未来一段时间内,结构调整、结构完善应是中国资本市场发展的主旋律。基于上述认识,本文从我国资本市场的效率出发,研究了中国资本市场的结构完善问题。
为了达到预期的研究目的,在具体研究中,作者运用规范分析与实证分析相结合,定性分析与定量分析相结合的方法。本文第一部分对资本市场效率的基本概念和基本理论进行了一般性的回顾和评价,并在此基础提出了作者对资本市场(广义资本市场)及其效率的理解;第二部分根据我国资本市场改革开放以来的发展现状,运用实证数据检验了资本市场的配置效率,得出了我国资本市场效率低下的结论,并认为从市场结构的角度分析我国资本市场的效率更具有现实性、更有助于理解资本市场配置效率低下的原因;第三部分对我国资本市场低效的结构原因进行了剖析,具体从资本市场内部各子市场之间结构失衡、资本市场主体结构失衡、资本市场层次结构失衡三个方面分别加以阐释;第四部分针对我国资本市场低效的结构原因,提出了各子市场间协调发展、完善资本市场主体结构、健全资本市场体系等若干结构调整的政策建议。