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从1981年开始恢复发行国债至今三十年的过程中,中国债券市场经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。 目前,我国债券市场正呈现出市场规模迅速扩大,一级市场和二级市场均取得了长足的发展,债券品种与期限结构进一步多样化的特点。截至2010年8月,我国债券市场债券托管量总额达19.96万亿元,比2009年的债券托管量总额增长13.86%,是2000年末的11.95倍;2010年1至8月累计发行债券70029.18亿元,与2009年同比增长41.54%,是2000年全年的15.86倍。虽然近年来我国债券发行规模呈现高速增长,但是2009年末的债券托管总量仍然只有我国GDP的50%左右,由此可见,我国债券市场还存在着巨大的发展空间。另外,在不同期限结构的债券中,与2000年末相比,中长期——特别是10年以上期限——的债券比重越来越大。债券是一种与利率密切相关的固定收益产品,利率风险是债券投资所面临的主要风险。 在利率管制的时代,由于没有利率水平频繁波动的市场环境,债券投资者面临的往往是利率控制下的政策性利率风险。当前,一方面按照2001年加入WTO时的承诺,我国将逐步实现金融市场自由化,其核心之一就是利率市场化。在2003年中国人民银行行长周小川明确提出要研究并制定利率市场化方案,加强利率的杠杆作用,稳定推进利率管理体制改革之前,我国的利率市场化进程就已经启动并稳步进行。我国于1996年6月放开了全国银行间同业拆借利率;2000年9月实现了外币利率的市场化;2004年10月28日宣布放宽人民币贷款利率浮动区间,允许人民币存款利率下浮;这一系列调整说明我国的利率市场化进程取得了重要的阶段性成果,同时也表明在我国完全实现利率市场化是大势所趋。另一方面,我国债券的存量规模日益增大,债券期限结构日益多样化,债券投资将面临更大的利率风险,如何有效地对债券投资利率风险进行管理,实现债券资产的保值增值显得极其重要。 目前,国外对债券投资的利率风险管理方面的模型很多,但是考虑到中国债券市场的实际情况和中国金融市场的发展状况,这些管理模型在中国并非都有实际的应用环境。作为出现最早的利率风险计量模型——久期模型,经过七十多年的改进及发展,久期模型及其相关技术在西方国家的金融市场中已经达到了相当高的水平,并且应用广泛。在我国,目前金融市场的发育程度还比较落后,投资者利用金融衍生技术和资产证券化来对冲债券投资利率风险的条件还不够成熟,因此,债券投资者利用久期模型来对债券投资的利率风险进行管理具有很大的应用价值。 本文立足于久期模型及其改进模型在利率风险管理方面的应用,首先对债券投资和债券投资利率风险的相关概念做了简单的介绍,从早期(1980年以前)、中期(1980年至2000年)和晚期(2000年以后)三个阶段国内外学者对久期模型在利率风险管理方面的研究做了系统的梳理;然后对几种具有代表性的久期模型进行了相应的归纳总结与对比分析,将各种利率风险计量模型的优劣进行了比较。对利率风险进行准确计量只是进行利率风险管理的开始,虽然有了好的利率风险管理模型能够对利率风险进行准确的计量,但并不意味着能够对利率风险进行有效的管理。要对利率风险进行有效的管理还涉及到很多非计量方面的因素。所以,作者从债券市场上机构投资者和个人投资者两类不同的投资者出发,根据两类投资者在信息获取及债券投资与利率风险管理方面各自的优劣势,结合风险管理的基本原则及当前我国债券市场对基准利率选择的现状,得出在同样的利率变动条件下,两类投资者对相应的利率风险管理久期模型选择的不同,同时结合机构投资者在获取债券投资及利率风险管理所需信息方面的规模效应,提出应该在债券投资者一方实现相关信息的共享,以达到机构投资者与个人投资者的双赢,进一步推进我国债券市场的发展。这是本文的结论,也是创新所在。 但是,由于将重点放在了债券投资利率风险管理的久期模型上,作者未对除久期模型之外的其他利率风险计量和管理模型进行研究,这并不是说久期模型比其他模型要优越,而只是由于论文篇幅和作者知识结构的限制,为了更深入的对久期模型进行研究,不得不有所舍弃,这就从一个方面造成了本文的局限性。