中国推出权证对标的股票波动率的影响——基于ARCH族模型的实证研究

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受经济全球化和金融一体化、竞争与放松管制以及金融创新与技术进步等因素的影响,中国推出了衍生金融产品――权证。由于中国权证品种稀少,以及2007年中国股票市场的牛市行情,权证的高杠杆高投机性受到了广泛的关注。截至2007年末,许多权证已经过了行权期并退出了市场,它们在交易时期曾经对标的股票起到了何种作用,值得我们总结研究。  本文以21支发行过权证的标的股票日收益率为研究对象,借鉴国外对股指期货及权证对标的资产波动影响的研究,采用了加虚拟变量的ARCH族模型,利用虚拟变量的显著性判断推出前后股票日收益率波动变化的显著性。中国是不发达国家,股票市场的特征与发达国家相比相对不成熟,因此设定ARCH族模型的条件均值方程时,本文主要借鉴了与我国国情相似的印度对此方面实证研究的条件均值方程,通过剔除基金指数以独立出权证上市因素的影响,并且在AIC、SC准则下选择了最优条件方差方程。本文的结论是中国推出权证加大了标的股票的波动,并导致了波动持续性特征变得更加显著。  为了证实结论的可靠性,本文从以下三个方面研究了推出权证对标的股票波动的影响。首先,对各个股票取5种ARCH族模型(GARCH(1,1),GARCH(1,2),GARCH(2,1),EGARCH(1,1),TARCH(1,1))分别在正态分布、t分布和广义误差分布下的最优模型,观察波动的显著性变化。其次,对各个股票的推出前时段与全时段分别采用EGARCH(1,1)模型,观察条件波动方程系数在推出前时段与全时段的变化。再次,对所有标的股票平均收益率选取正态分布、t分布和广义误差分布下的最优模型,观察波动的显著性变化。这些不同方法的研究结论是一致的,结论一致认为中国推出权证加大了标的股票的波动,并导致了波动持续性特征变得更加显著。
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