本论文主要是运用Fama-French“三因子模型”对我国开放式基金的整体绩效作评价,并结合“分组迭代”的思想对我国基金的绩效是否具有持续性做探讨。与国外上百年的基金发展历史相比,我国基金业还是一个比较年轻的行业,其发展历程大致可分为三个阶段:第一阶段是20世纪80年代末至1997年11月14日颁布《证券投资基金管理暂行办法》;第二阶段是从颁布《暂行办法》到2001年的封闭式基金发展阶段;第三阶段是从我国2001年9月发行第一只开放式基金—华安创新至今;虽然只有短短的不到二十年的时间,我国的基金业却取得了很大的发展,目前基金品种日益丰富,基本涵盖了国际上主要的基金品种:2002年8月,南方基金管理公司推出了我国第一只以债券投资为主的南方宝元债券基金,2003年3月,招商基金管理公司推出了我国第一只系列基金,2003年5月,南方基金管理公司推出了我国第一只具有保本特色的基金—南方避险保本型基金,2003年12月,华安基金管理公司推出了我国第一只准货币式基金—华安现金富利基金,2004年10月,南方基金管理公司成立了国内第一只上市开放式基金(LOF)—南方基金配置基金,2004年底,华夏基金管理公司推出国内首只交易型开放式基金(ETF)—华夏上证ETF。每一次新类型基金的面世,都代表了我国基金业的一次创新;同时开放式基金在基金业的发展中开始占据主导地位,其数量占基金全部数量的比例达到85%,最为重要的是基金业目前已成为我国证券市场的重要机构投资者,众多基金产品也成为很多普通百姓首选的理财产品。但是在这种快速发展的背后,我国证券投资基金也暴露出了很多不足,如基金管理公司脱离自身管理能力盲目追求规模扩张,利用一些可能误导投资者的方式开展持续营销活动;基金销售机构销售基金时未能充分揭示投资风险,进行不正当竞争;基金管理公司片面追求业务排名和短期收益,忽视流动性风险;部分基金经理参与短线交易,导致基金投资换手率较高,2007年,基金持有一只股票的时间平均仅为4个月,这样的投资方式完全背离了基金的价值投资理念;还有些从业人员违反职业规范,公开发表对市场走向、个股价格的不当评论等,因此如何规范我国证券投资基金的发展,使得基金真正能够成为资本市场的价值投资者,起到稳定证券市场的作用,为广大的投资者提供适合自己的基金产品,就成为我们思考的问题。本文寄希望于通过对我国证券投资基金整体绩效及其绩效的持续性进行考查,最终为投资者提供一些参考意见。对基金的绩效作评价,主要是指我们对基金的业绩进行度量,判断其是否超过市场平均收益,目前对基金绩效评价的模型主要分为单因素模型如Treynor指数、Sharpe指数及Jensen指数;多因素模型如Fama-French“三因子模型”、Cahart“四因子模型”;以及时机把握能力模型等,单因素模型因为只考虑了市场因子对基金绩效的影响,同时本身模型的成立基于较为严格的假设条件,而多因素模型放松了很多假设条件,同时通过引入更多的因子对基金的绩效做出解释,从而提高了模型的准确性。因此本文将选取Fama-French三因子模型作为基金绩效评价的工具。具体模型解释如下:Fama和French认为投资组合的超额收益可以由以下三个因素得到较好的解释: 1)小规模公司收益与大规模公司收益之差(SMB) 2)高账面市值比的公司收益与低账面市值比的公司收益之差(HML) 3)市场组合收益与无风险收益之差由此建立“三因子模型”,即: RP ? RF =αP + bP ( RM ? RF ) + sP SML + h pHML式中: RP :考察期内投资组合的平均收益,即基金的期望收益RF :市场的无风险收益率RM :市场投资组合的收益率αp :为投资基金的超额收益,αP? 0,则表示投资基金获得了较基准组合市场投资组合更好的收益,若αP? 0,则刚好相反。本文将选择2001年9月21—2007年11月22成立的共267只开放式基金作为研究对象,基金绩效评价期间选择为2004.3—2007.11。从上面的模型可知,对基金绩效评价的主要工作就是计算模型中的RP、RF、RM、SML、HML五个因子的月度时间序列数据,其中SML、HML的计算还需要借助中信风格指数。对基金绩效的持续性作考查,是指考查基金的业绩在不同时期的表现是否一致,前期业绩好的基金在下一期是否也表现较好,而前期业绩不好的基金在下一期表现是否也不好。如果基金表现一致就认为业绩具有持续性,反之则认为业绩不具有持续性。关于基金绩效持续性评价的主要方法有绩效二分法、基金收益序列的自回归系数检验和Spearman等级相关系数的检验。本文将采用“分组迭代”的思想对基金绩效的持续性加以研究。具体思想如下:对于每一个月而言,根据过去一个月的收益按从高到低对所有的基金进行排序,将所有的基金分为十个组,每组内的基金按照等权重构造投资组合,这十个投资组合被称为“绩效投资组合”,每个投资组合的收益由当月基金实际取得的收益决定,每个投资组合持有一个月后进行调整,每一个月都重复这样的操作,由此可以得到十个投资组合的时间序列数据,其中第一组即为在每个月都是表现最好的基金组合,而最后一个组则为每一个月基金表现最差的数据,将每一个组的时间序列数据利用Fama-French三因子模型进行回归,从而可以得到每一个“绩效投资组合”的α,我们将根据α的值来讨论基金是否具有持续性。通过对我国证券投资基金的绩效及持续性的实证分析,得出我国证券投资基金在2004.3—2007.11研究区间内,基金凭借其团队优势、研发能力、资金实力,取得了战胜市场的收益;同时实证分析结果表明:绩效好的基金不具备持续性,即前期表现好的基金在下一个时段不一定依然能够取得很好的业绩,但是绩效差的基金,其表现会一直差。论文的创新之一是本文的研究角度,本文从宏观衡量这个角度出发,同时结合理论衡量对我国开放式基金整体绩效进行评价,选择宏观衡量出发,避免了微观衡量在整体样本中挑选部分个体作为研究对象时,对基金绩效评估结果不利的影响,同时由于我国2001年才发行第一只开放式基金—华安创新,可供选择的样本量本身不是很多,因此在现阶段笔者认为对基金的整体绩效评估更贴近我国基金市场现状。创新之二是本文对基金持续性的研究方法,本文没有采用传统的绩效二分法、基金收益序列的自回归系数检验和Spearman等级相关系数的检验三种方法,而是采用了“分组迭代”的思想对基金的持续性做了探讨,“分组迭代”的方法较为有效解决了我国开放式基金发展时间较短,数据不是很充分的缺陷;同时,实证分析结果也表明了“分组迭代”的思想在探讨我国开放式基金绩效持续性上是有效的。