本文研究的股票非系统性风险,又称个体风险或异质性风险,是股票投资者所面临的一种由个体性因素导致的风险,具体表现就是股票价格波动中不能被市场性因素解释的部分。投资者买入股票,由于价格的波动,投资者获得的收益有可能不及预期甚至是出现损失,这种可能性称为股票投资者所面临的风险。按照影响因素的不同,风险可以分为系统性部分和非系统性部分,其中由市场行情、宏观经济环境等全局性因素导致的称为系统性风险,由资本结构、公司治理、股东交易活动等个体性因素导致的称为股票非系统性风险。通过Fama-French三因子模型可以获取股票非系统性风险的代理变量——异质波动率,统计结果指出,我国股票非系统性风险占总风险的比例达到47%,已经成为我国股票市场风险的重要组成部分。股票非系统性风险的影响因素包括上市公司自身的素质以及股东之间的交易活动,已经有研究指出机构投资者对于股票非系统性风险有扩大作用。同时,作为专业的机构投资者,对冲基金近年来在我国实现高速发展,2015年7月我国私募对冲基金管理资产的规模已经达到1.47万亿,成为一股重要的市场力量,在其稳健的收益背后,高杠杆、程序化等特征也越来越受到人们关注,1998年长期资本管理公司巨亏、2008年美国金融危机和2015年中国股市暴跌,这些事件的背后总有对冲基金的身影,对冲基金对于金融市场风险的影响也一直是理论研究的热点。同时,由于我国金融市场尚不成熟,并且上市公司个体之间的差异也较大,研究对冲基金对于股票非系统性风险的影响,一是可以为市场管理者监管对冲基金行业发展、控制股票非系统性风险水平提供理论参考,二是可以为投资者制定对冲基金相关的投资策略和风险管理方案提供建议,这对于提高我国股票市场监管水平以及提高投资者的风险防范能力都具有重要的意义。那么对冲基金作为专业的机构投资者,其在交易行为上所表现出来的特点是否会影响到股票的非系统性风险是本文的研究重点。由于数据方面的限制,我国理论界更多从做空机制入手,研究融资融券和股指期货业务对于股票非系统性风险的影响,从侧面反映了对冲基金对于股票非系统性风险的作用。但是本文注意到上市公司报告中披露了每个季度机构投资者持股的明细,其中包括公募基金和券商集合理财产品在内的多种机构类型,通过对这些机构进行识别便可以获得对冲基金机构的持股比例。虽然无法包含所有类型的对冲基金持股比例,但是一定程度上可以反映整个对冲基金行业的持股偏好,这为研究对冲基金和股票非系统性风险的关系提供了数据基础。首先,按照影响因素的不同,股票收益风险可以分为系统性部分和非系统性部分,其中由个体因素导致的非系统性部分是本文主要研究的对象。能对非系统风险造成影响的因素有很多,一般可以分为两部分,一部分是公司自身素质因素,包括财务数据、经营水平、研发能力、市值大小等,这部分因素会影响投资者对于这家公司基础价值的判断,这种判断进而会影响市场上股票价格的运动；另一部分是股东的交易行为,包括个体投资者比率、大股东持股占比、机构投资者比例和机构投资者构成等因素。机构投资者可以分为价值投资者和投机者,投机者典型代表为对冲基金。研究表明机构投资者的投资周期越短,交易越频繁,股票价格个体稳定性所受的影响就越显著。而对冲基金作为高度专业的机构投资者,交易频率和交易速度都明显高于其他类型的机构。其次,本文所研究的对冲基金并不是指一种公司类型,而是指一类特殊的投资方式,使用数量化工具研究投资策略、灵活使用多种衍生品控制杠杆、发掘多层次的投资机会的投资机构都可以被称为对冲基金,包括基金、券商集合理财、信托计划、期货理财顾问等多种产品。对冲基金追求稳定可观并且不受市场风险影响的绝对收益,高水平的激励制度吸引了大量人才进入该行业,这使得对冲基金的交易行为更加灵活多变。对冲基金的交易行为具备对冲交易、策略复杂、止损严格、交易频繁、程序化程度高等特征。对冲基金止损更加严格的原因主要有两点：首先,对冲基金对于投资业绩的稳定性有很高的要求,并且对冲基金能为投资者提供稳定持续的绝对收益是对冲基金经理获得高水平激励的主要原因之一；其次,由于高杠杆的使用使得对冲基金在放大收益的同时也放大了损失,所以在资产价格个体波动较大时,杠杆的存在会降低对冲基金的风险承受能力。对冲基金对于系统性波动并不敏感,但是面对股票的个体性波动时,频繁的止损操作会扩大股票价格原有的个体性波动,造成非系统风险的上升。此外,当对冲基金执行止损操作时,为了避免损失进一步扩大,原则上需要在短时间内清空所持有的头寸,程序化运行使得对冲基金具备了短时间大量下单的能力,但是由于市场来不及对这些交易进行反应,因此这种程序化运作方式容易造成市场上流动性出现不足,这进一步强化了对冲基金在放大股票个体性波动方面的作用。我国对冲基金经过多年发展已经具备了一定规模,拥有了影响股票微观风险结构的能力,同时虽然严格意义上我国在2010年后才出现做空工具,但是在此之前我国就已经出现了使用对冲基金交易策略进行操作的投资基金。通过大量的文献查阅并借鉴前人的研究成果,本文对Fama-French三因子模型和CAPM模型进行了对比,认为Fama-French三因子模型对于我国股市的解释能力更强,因此本文选用该模型计算每一只样本股票的异质波动率,以此来实现对个股非系统性风险的计量。在实证部分中,以异质波动率作为被解释变量,以对冲基金持股占上市公司流通股比例作为解释变量,结合其他的解释变量,搭建回归模型,使用437只股票2010年至2015年的面板数据进行回归,得出的结果证实：对冲基金持股会对于股票非系统性风险有扩大作用,并且股票的自身的非系统性波动水平越高,对冲基金的放大作用就越强。对于实证结果,本文认为：不断扩大的资产规模是对冲基金具备影响力的先决条件；严格的风险管理是对冲基金扩大股票非系统性风险的根本原因,而复杂的策略、非线性相关、程序化交易和选股偏好这四点不仅是对冲基金扩大股票非系统性风险的重要原因,同时也可以解释对冲基金风险放大能力为何强于非对冲基金机构。此外,异质波动率越高的股票,越容易触发对冲基金的止损操作,股价所受的冲击也越大,这也就可以解释对冲基金的风险放大作用与股票自身的非系统性波动水平呈正相关的现象。本文的创新之处主要有以下两个方面：选题新颖。目前相关领域大部分研究都是探讨对冲基金和系统性风险之间的关系以及相关的监管措施,关于股票非系统性风险的研究较少,而且其中有相当一部分是在分析融资融券和股指期货对于股票非系统性风险的影响。之前有关于机构投资者持股比例和股票波动性之间关系的研究,本文在此基础上,将对冲基金机构持股比例从中细分出来,研究对冲基金对于股票非系统性风险的影响,丰富了相关方面的研究。数据处理方法方面,本文使用原创的方法从上市公司报告中提取对冲基金持股数据。虽然无法直接获得对冲基金持股比例数据,但是却可以从上市公司的季度信息公布上获得持有该公司股票的重要股东名单。本文对持股股东名单进行统计分类,通过名称识别其是否属于对冲基金,获得对冲基金和非对冲基金机构的持股比例数据。