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中国风险资本要成为高新技术产业的“孵化器”,首先要解决的就是制约其发展的“瓶颈”——风险资本融资问题。笔者认为:我国风险资本融资渠道不畅,规模不大,根源在于缺乏一整套适合风险资本融资的制度。制度是一个社会的游戏规则,是人类给自己施加的约束。在经济分析中,无论是把制度抽象掉,还是把制度作为既定前提,都无法解释人类的经济发展过程和经济实际。新制度经济学尽管产生于西方发达国家,但其方法和原理更适合于分析发展中国家,尤其适合于新旧制度转轨的国家。因此,本文以制度经济学、博弈论、信息经济学等理论为依据,力图从制度层面寻求风险资本融资发展的经济学解释。并对制度安排中影响风险资本融资的主要因素进行了细致的阐述,进而提出宏、微观制度安排思路,以期对完善我国风险资本融资制度,推动风险投资发展有所助益。 本文共分五个部分。引言概括地介绍了风险投资在中国的发展中所遇到的困难,解释了现阶段风险资本缺乏的原因。 第一部分从实证的角度对风险资本融资与风险资本融资制度的关联关系进行了定性分析,指出风险资本融资制度是影响风险资本融资来源、规模的核心要素,是规范投资者与风险投资机构之间合作与竞争方式的关键环节。 风险资本融资属于制度内容,但这种制度的规划也需要符合一定的经济逻辑,因为制度的宏观可行必须满足微观合理。所以分析风险资本融资制度背后的经济逻辑并据此进行最优融资制度的规划非常必要。本文第二部分即是对这种经济逻辑的探索。指出传统的微观经济学由于建立在完全市场假定基础上以及忽略了制度问题,因而在分析风险资本融资制度方面具有很大的局限性;而基于新古典经济学内核的新制度经济学与信息经济学则恰当的为此问题提供了理论基础和分析工具。因此本文拟用新制度经济学和信息经济学来对风险资本融资进行制度分析。 第三部分首先从新制度经济学交易费用的角度对风险投资者选择风险投资机构进行风险投资给出了模型解释,即对投资者与风险投资机构之间委托代理 内容提要旦旦旦鱼鱼旦鱼鱼鱼里旦鱼鱼旦鱼鱼鱼旦鱼鱼旦旦里鱼旦旦鱼鱼鱼旦旦旦鱼旦旦鱼里旦鱼旦旦鱼鱼旦旦鱼夕.鱼鱼.国鱼国.鱼鱼口.鱼国.旦鱼贝.鱼鱼口旦鱼鱼里旦鱼鱼旦鱼鱼鱼里鱼鱼鱼旦旦鱼皿旦鱼鱼旦鱼鱼鱼旦旦鱼鱼旦旦旦鱼旦】旦鱼旦里旦鱼旦里鱼鱼旦旦旦鱼里鱼鱼旦旦旦鱼旦关系的产生进行了制度经济学分析。其次从信息经济学的角度分析了逆向选择问题的产生,并从理论上给出了解决逆向选择问题的思路。同时借鉴了新制度经济学关于制度分析的概念和分析方法,将“制度”定义为市场的一套行为规则,而“制度安排”则是市场制度的具体化。指出风险资本融资制度应该是多层次规则的综合体,即以融资方式为核心、以多层次的资本市场、法律规范和中介机构为支撑、各部分相互配合而形成的一个多层次体系。 风险资本融资需要创新的制度和支持体系,而这个制度或支持体系必须依靠政府来提供。我国的风险资本市场还处在初期阶段,为培育风险投资主体,规范其运行,鼓励其发展,政府必须制定相应的政策法规,做出合理的制度安排,全面促进风险资本发展的制度供给。因此,第四部分提出了风险资本融资制度安排的宏观设计思路,从多层次资本市场、多元化风险融资体系和风险资本融资法律体系三个方面系统阐述风险资本融资制度。 第五部分提出风险资本融资的微观制度安排,即对风险资本融资主体—风险投资机构(基金)内部权利和责任结构的设计。提出在公司制、信托基金制、有限合伙制三种组织形式下,风险投资人与风险投资机构之间委托—代理问题的解决方案,即通过签订合伙契约或制订公司章程、契约章程等制度安排解决二者间有关激励与约束、所有权与经营权、控制权与监管权、收益与风险等问题。