企业融资是企业财务管理中的一个重要组成部分,不同的融资方式形成不同的融资结构,这对企业的发展有着重要的影响。尤其是随着我国资本市场的快速发展,上市公司逐年增加,并在国民经济中占据着越来越重要的地位,他们的融资方式、融资行为不仅影响到企业的长远发展,也影响到资本市场的健康发展。从我国实际情况来看,我国资本市场是一个新兴的市场、现代企业制度尚未真正建立等,这必然使得我国上市公司的融资行为和方式有其自身的特点。因此研究上市公司的融资行为,发现其存在的问题,找出其根源,对于规范上市公司的融资行为,促进其长远发展和资本市场的健康发展有着极其重要的现实意义。本文正是基于以上考虑把我国上市公司的融资行为、融资偏好作为研究主题。 本文首先对融资概念和融资理论进行了梳理,在理论上获得对我国上市公司的融资方式和行为进行分析的依据。融资理论已经过了几十年的发展演进,但很难有一种理论能够对所观察的企业融资行为和融资偏好做出普遍适用的解释,但大家的共识是合理的负债可以达到融资结构最佳,实现企业市场价值最大,并且外部股权融资不应是企业最优先考虑的融资方式,西方国家上市公司的融资实践也证实了这一点。而我国上市公司则明显地表现出对股权融资的强烈偏好,本文采用统计描述的方法从融资结构、融资行为等方面分析了上市公司所表现出来的融资偏好: (1) 融资结构。我国上市公司优先选择外部股权融资,融资顺序为外部股权融资—债权融资—内源融资,表现出轻债务、重股权融资的特征;在融资结构上表现为较低的资产负债率,无论是与全国企业相比较,还是资产负债率的分布来看,上市公司的资产负债率明显偏低。 (2) 融资行为上。上市公司为了获得配股融资资格不惜采取盈余管理,并且不主动放弃所具备的融资资格,为了获得更多的权益资金竞相争取筹资量较大的增发新股的股权融资方式。 但这种股权融资偏好带来的结果却是业绩的持续下降,对实施配股、增发的上市公司前后业绩统计显示,几种会计业绩指标在融资后的几年显著下降。同时上市公司对筹集的资金随意变更其投向,资金使用效率较低。 本文进一步分析了上市公司股权融资偏好的动因。对动因的分析上前人多采用理论分析,较少采用实证分析,而在少量的实证分析文献中也主要采取的是人们惯用的资本结影响因素的多元线性回归方法。这种方法的缺陷在于:一是,我国上市公司能否实施股权融资要受到证监会的严格控制,对于一些有融资欲望但未能获得批准的公司来讲,现有的资本结构或许是无奈的选择,因此上述实证方法不能直观、真实地反映上市公司融资行为和偏好;二是,我国上市公司普遍存在少分红甚至不分红的现象,这实质是内部股权融资,它对公司的资本结构也存在一定的影响,因此仅通过资本结构比率也不能完全反映出上市公司对外部股权融