在美国,上市公司的兼并收购活动已经有悠久的历史,外国学者也提供了许多有意义的研究和结论。在我国,兼并收购的历史还不长,不过已经有许多学者对兼并收购的绩效进行了深入的研究,也得到了许多有意义的结论。与之前的国内文献不同,本文试图从另外一个视角来研究兼并收购的绩效问题,研究牛市下兼并收购和熊市下兼并收购的绩效的差异。作者发现牛市下的兼并收购短期绩效显著优于熊市下的兼并收购,但是,长期绩效显著劣于熊市下进行的并购。这个结果在作者控制了其他可能影响兼并收购绩效的变量之后,依然显著,而且显著性有所提高。作者尝试依据牛熊市下,投资者对于并购规模的敏感程度,从投资者情绪的角度解释短期并购绩效差异,发现牛熊市下短期并购绩效的差异主要是由投资者的情绪和过度反应导致的。同时,作者尝试用时机选择理论、羊群效应理论和托宾Q理论来解释牛熊市长期并购绩效的差异,发现托宾Q理论能够更好地解释这一现象。与此同时,作者在对其他变量的研究中发现,与西方市场不同,中国投资者对于支付方式等交易特征变量并没有表现出太多的关注,这主要与我国并购市场的监管以及股票发行制度有关。公司自由现金流比率和掏空与支持动机对短期绩效有一定的解释力度,财务杠杆比率和掏空与支持动机对长期绩效差异有解释意义。这个结果与西方文献的研究基本一致。公司估值指标,如市净率、市值、前一年增长率等,对于并购的长短期绩效解释力度都有限。