世界许多国家都存在企业境内和境外交叉上市的情况，与国外交叉上市公司存在外资股溢价的情况相反，我国存在着A+H交叉上市公司的H股价格长期普遍低于A股这一世界证券市场中的独特现象。本文在借鉴国内外相关研究成果的基础上，从A股溢价的角度对我国A、H股价格差异的相关问题进行了实证研究。首先综述了国内外学者对外资股溢价和我国特有的A股溢价现象的研究成果，然后通过理论分析和实证检验研究了我国A股和H股价格差异的三个主要问题：H股走势是和A股市场走势更接近还是和香港股票市场更接近?对于同一上市公司，其A股具有信息优势还是H股具有信息优势，或者说是A股收益率对H股收益率具有信息引导作用还是H股收益率对A股收益率具有引导作用?我国长期A股溢价现象的影响因素有哪些?该如何解释? 本文应用经济学和股票市场微观结构等理论分析，通过考察上市地对H股走势的影响，H股和A股收益率之间的Granger因果关系，并设计了两个不同时间频率的面板数据模型对我国证券市场特有的A股溢价现象进行了系统、深入的实证研究，以期为理论界和实务界对A股溢价影响因素的后续研究提供一个新的思路和研究依据。具体内容如下： 首先，研究了上市地对H股价格的影响。通过将H股日收益率对A股市场指数和香港股票市场指数的日收益率进行回归，得到H股与A股市场的β值和香港市场的β值，结果显示所有样本公司的H股和香港市场的β值都显著异于零，相应的A股和A股市场的β值也都显著异于零，并且所有样本公司的H股和香港市场β值都显著大于和A股市场的β值，相应的A股和A股市场的β值也都显著和大于香港市场的β值。这表明尽管H股的注册地和主要业务范围在中国内地，但H股的价格走势与恒生指数相关性较其与内地A股指数更大，即H股的表现更像香港本地股；同时样本公司的A股股票和大陆A股市场的相关性非常大，而香港股票市场对其只存在有限影响。这都表明股票价格受上市地点的影响。 然后，通过对A股和H股日收益率之间进行Granger因果关系检验研究了领先—滞后关系。结果表明：21家样本公司中有6家公司的A股收益率对H股收益率存在引导关系，有11家公司H收益率对A股收益率存在引导关系，有1家公司的A股收益率和H股收益率之间存在相互引导关系，还有5家公司的A股收益率和H股收益率之间均不存在引导关系。总的来说，A股市场存在对H股市场的信息引导，同样H股市场也存在对A股市场的信息引导，因此本文认为A股市场和H股市场之间存在信息不对称，而且信息引导方向是双向的。事实上，由于香港股票市场较为成熟，而中国A股市场属于新兴资本市场，相对于A股市场，香港市场的投资者更为理性，对国际市场走势和变化更敏感，其对信息的反应和判断能力也更强，这样H股的收益率就有可能引导A股的收益率；另一方面，由于上市公司的注册地点和业务范围均在中国内地，国内投资者可以通过各种非正式的信息来源获取一些境外投资者无法获取的各种信息，这样A股收益率就存在引导H股收益率的情形。因此，本文认为A股市场和H股市场之间存在信息不对称，而且信息引导方向是双向的。 最后，研究了A股溢价的影响因素。从理论分析的角度，本文认为信息不对称、流动性差异、需求弹性差异、风险偏好差异和投资理念差异是我国A股溢价现象的重要影响因素。在此基础上本文根据各因素可能对A股溢价率的影响做了初步分析，并针对这些因素选取了相应的代理变量，依据数据时间频率的不同建立了月度数据和日数据的面板数据模型，经实证检验后得出主要结论如下： 一、信息不对称是A股溢价的重要影响因素。通过实证研究发现，A股市场存在对H股市场的信息引导，H股市场也存在对A股市场的信息引导，而且信息引导方向是双向的，从而否定了以往凭经验认为境内投资者具有信息优势的定势思维。公司规模与溢价率显著负相关，这意味着H股的投资者获取大公司的信息较为容易，并愿意为此支付较高价格，这一结论支持了信息不对称理论； 二、流动性差异也是A股溢价的主要原因之一。作为流动性差异的代理变量相对换手率、相对修正AMIVEST比率和相对非流动性比率的检验结果均显著，说明H股与A股的流动性差异能够在一定程度上解释了我国A股溢价现象； 三、需求弹性差异假说也得到了实证结果的支持。国内投资者对A股的低需求弹性以及A股相对较少的供给，造成A股价格高于H股，从而表现为A股溢价。实证结果表明相对供给比率对溢价率有显著影响，即H股相对于A股的供给较大时，A股溢价较高； 四、风险偏好差异因素对A股溢价也有较显著影响。对衡量相对风险的变量YAH的分析表明，在A、H股同股同权，其未来收益相同的前提下，H股的收益率的波动越大，H股投资者要求的回报率就越高，相应的H股价格就越低，从而A股溢价就越高； 五、代表投资理念差异的限售流通股比例对A股溢价率有较显著影响，限售流通股比例越高，A股溢价越严重。这说明H股投资者对于我国股权分置改革前非流通股这一特殊的股权结构比较关注，他们认为这种高度集中的股权安排会导致治理结构效率低，从而影响经营效益。另外，尽管外国投资者的价值投资理念更注重公司业绩，且他们比国内投资者更看中上市公司派送现金股利的能力，但A股投资者相对H股投资者来说更偏好风险，因此愿意接受更高的价格，从而造成A股溢价。 得出研究结论后，本文针对这些影响因素提出了几点有助于减少差异，整合市场的政策建议，主要包括：改善信息不对称状况、实施ODⅡ制度等金融创新、加大市场开放程度、引导投资者树立正确投资理念和改善市场投资者结构等，以期有助于规范我国A股市场，推动两地证券市场的持续繁荣，为实现我国证券市场与国际接轨提供理论支持。同时，也希望为国内外投资者对我国A股和H股投资提供有价值的参考。 本文的主要贡献： 一、从选题上看，由于A、H股价格差异问题一直是制约国内优质企业期望实现“A+H”股票发行方式的重要原因，因此本文选题具有十分重要的现实意义和应用价值； 二、从研究角度和研究思路上看，本文从A股溢价的角度系统性地研究了上市地点对股票价格的影响、A股和H股日收益率之间的领先、滞后关系，并且对A股溢价现象的几个影响因素进行了深入的理论分析，给出了较为合理的解释； 三、从研究方法上看，本文综合了几个主流的理论假说，并创新地引入了投资理念差异，在选取变量也有较大创新的基础上运用了包括月度数据和日交易数据的面板数据模型，对A股溢价现象的影响因素进行了较为全面、深入的理论分析和实证研究； 四、从数据资料方面来看，本文选取最近五年为样本时期，不仅采用的是最新的日交易数据，而且时间跨度较大，包含了国内股市的低迷和繁荣时期，使研究更具科学性和现实性。 此外，由于A股溢价问题涉及面比较广，加上能力有限，还有许多内容未能深入研究，如A股和H股的股票价格到底谁能真正反映上市公司的内在价值?是否可以构思一个较为妥切代理变量以考查H股与B股、红筹股的替代效应来说明境外投资者对H股的需求弹性来阐述需求弹性假说?投资理念差异变量的选取仍显得过于粗糙，如何将我国特有的体制因素用合适的变量表示以进行定量分析?这些都是值得进一步研究的问题。