从2006年6月19日第一笔股改限售股解禁事件开始,股改限售股解禁已渐渐成为全社会关注的焦点。限售股解禁将给市场带来什么冲击?流通股股东将如何应对?本文试图从异质信念的角度来分析这些问题。异质信念对股票收益影响的理论研究最早始于Miller(1977),他认为在异质信念和卖空限制的前提下,投资者对未来的不同预期将会影响股票价格的均衡,对未来持乐观态度的投资者将会买入和持有股票,悲观的投资者却因为卖空限制而不能参与市场交易,其结果是股票价格主要反应了乐观投资者的意见,造成了股票价格相对于其真实价格的高估。随着时间的推移,信息传递逐渐充分,投资者意见逐渐趋向于一致时,价格会趋向于真实价值,异质信念与股票未来收益呈负相关关系。本文通过选取2006年6月至2007年6月间发生且仅发生过一次股改限售股解禁事件的499支股票作为研究样本,首先应用事件研究法分析限售股解禁后一个月的累积异常收益率,再以限售股解禁日及次日经市场调整的平均日换手率作为异质信念的代理指标,对限售股解禁日后短期后续累积异常收益率进行横截面回归,研究发现:(1)在股改限售股解禁日总体上并没有发生投资者大规模抛售股票的情况;(2)异质信念是影响股改限售股解禁短期后续收益的一个重要因素;(3)股改限售股解禁后一个月的收益,随着投资者对股改限售股解禁事件意见分歧程度的增大而严格减小,支持了Miller(1977)的理论。同时表明在投资者对股改限售股解禁信息存在异质信念的情况下,我国股市禁止卖空的制度性缺陷会导致股票市场存在一定的投机性泡沫。股改限售股解禁在未来的十几年间将深刻地影响我国的股票市场,并对我国上市公司的公司治理、信息披露、股东行为等各方面产生影响,本文在对实证研究结果进行总结的基础上,试图从本文的研究视角出发提出一些政策建议。