【摘 要】
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经济政策不确定性这一外部环境的变化会提高企业进行创新决策的难度。企业为了谋求自我提升与发展,在受到经济政策不确定性冲击时会加强企业创新,以增强自身的抗风险能力与竞争优势。但由于企业对经济政策不确定性冲击的反应程度不同,这种影响会存在差异。本文以中国2008—2016年沪深A股上市企业为对象,构建了基于企业股东权益最大化假设的理论模型框架,采用Fama-French三因子模型度量了企业受经济政策不确
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经济政策不确定性这一外部环境的变化会提高企业进行创新决策的难度。企业为了谋求自我提升与发展,在受到经济政策不确定性冲击时会加强企业创新,以增强自身的抗风险能力与竞争优势。但由于企业对经济政策不确定性冲击的反应程度不同,这种影响会存在差异。本文以中国2008—2016年沪深A股上市企业为对象,构建了基于企业股东权益最大化假设的理论模型框架,采用Fama-French三因子模型度量了企业受经济政策不确定性冲击时的股价敏感度,实证检验了经济政策的不确定冲击对企业创新活动的激励作用,发现企业的创新投入以及产出均会随着经济政策不确定性升高而增加。并且企业的股价敏感性会非对称地调节二者之间的关系,具体表现为:企业股价受到经济政策不确定性冲击时表现为正向敏感时,经济政策不确定性对企业创新活动的激励作用并不会增强或者减弱。但是当企业股价受经济政策不确定冲击表现为负向敏感时,企业谋求发展的动力增强,为开拓盈利水平更高的业务或产品,创新产出特别是实质性创新产出会随着经济政策不确定性的提高而进一步增加。并进一步发现,负向股价敏感在经济政策不确定性激励企业创新时的促进作用主要体现在非国有企业以及股权集中度较高的企业中,而对其他企业没有显著促进影响。本文的贡献如下:第一,基于企业股东权益最大化假设出发,通过可借鉴的理论模型框架推导出经济政策不确定性与企业创新之间的正向关系。第二,利用Fama-French三因子模型构建出经济政策不确定性对企业冲击的股价敏感度,客观地度量出企业经营受到经济政策不确定性影响的差异。第三,发现了经济政策不确定性对企业创新之间的激励作用受到企业在面临经济政策不确定性时所表现出来的股价敏感效应的影响。
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