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资本结构问题是现代“理性”公司经营的核心,对公司的财务决策有非常重要的影响。自从MM理论诞生之时起,关于资本市场的研究就从来没有间断过。学者们通过不断放宽MM定理中的理论假设,提出了静态权衡理论、代理成本理论、信号传递理论、融资次序偏好理论等等。资本结构理论起源于西方而且大部分的研究成果来自于发达国家,这些国家具有非常类似的体制结构,而作为世界上最大的发展中国家,中国具有与西方发达国家非常不同的体制结构。那么,西方发达国家的资本结构模型中的决定因素是否同样对中国这一特殊的经济体制下的发展中国家具有解释作用?中国特殊的经济体制结构是否会影响我国上市公司的资本结构选择?对研究我国上市公司资本结构的选择而言,这些都是非常重要的问题。
本文在总结前人研究成果的基础上,选用具有极高可信度和参考价值的道琼斯中国88指数作为研究样本,同时采用狭义的资本结构概念和广义的资本结构概念,选用三种不同的资产负债比率作为因变量分别对其进行研究,并且首次在一篇文章中同时采用最小二乘回归模型和分位数回归模型,来对我国上市公司的资本结构影响因素进行探讨。通过对不同回归模型结果的分析与比较,我们可以更加清楚地看到各个自变量对不同资本结构选择的影响及影响程度的变化。研究结果反映了中国的上市公司正处于过渡型经济环境的特征,也表明现代金融理论中有关资本结构的一些观点在中国同样适用,因为对发达国家的资本结构有显著影响的某些公司特征因素在中国的资本市场背景下同样具有解释作用。然而无论是静态权衡理论还是融资次序偏好理论都不能非常有说服力地解释我国上市公司资本结构的选择。在中国上市公司资本结构的选择上,似乎应该诞生一个新的“融资次序偏好理论”,那就是首先是保留盈余,再是股权融资,最后才是债务融资。这是因为,支持西方发达国家模型的制度假设在中国并不成立。这些体制结构上的显著差异以及中国银行体系的金融约束都是影响我国上市公司财务杠杆决策的因素,它们和公司特征因素同样重要。本文也为进一步研究我国上市公司的资本结构奠定了一个很好的基础。
本研究分为五个部分:第一章是绪论,主要介绍研究背景、选题目的、主要内容和创新之处;第二章是对资本结构理论的文献回顾,主要介绍了资本结构的概念及资本结构的主要理论,重点介绍了MM理论、静态权衡理论、代理成本理论、信号传递理论和融资次序偏好理论;第三章介绍了中国的公司化和体制环境,描述了我国资本市场的特征;第四章介绍了实证模型与回归结果,包括样本数据的选择、模型因变量和自变量的选取、描述性分析、以三种不同的资产负债比率作为因变量的最小二乘法回归模型和分位数回归模型的建立和结果、两种模型结果的分析与比较及最后对各个变量回归结果的讨论;第五章是结论部分,在以上各章分析的基础上,总结本文的主要结论。